艺术家纺龙头，富安娜：精耕直营扩张加盟，竞争优势能否显现？

（报告出品方/分析师：国泰证券 张爱宁）

1. 核心结论

预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.74/0.80/0.89 元。综合 PE 与 DCF 估值结果，目标价 11.23 元。

与众不同的观点：

市场认为，家纺企业进行异地扩张的难度较大，行业格局将长期处于分散状态，公司市占率提升空间有限。我们认为，公司作为家纺行业龙头，品牌力较强且运营能力优异，有望吸引各地加盟商加入，市占率有望持续提升。

家纺行业集中度有望提升，龙头品牌竞争优势凸显。

目前国内家纺行业竞争格局较为分散（CR4<10%），随着消费者对于家纺产品的要求提高，以及头部品牌在消费者认知、渠道及供应链等方面的优势愈发突出，我们预计未来国内家纺行业集中度有望逐步提升。

公司作为国内家纺行业龙头，差异化定位于中高端艺术家纺领域，具备产品设计卓越、渠道运营高质量、物流成本低且效率高等几大核心优势，有望显著受益于行业集中度提升。

2023年业绩复苏确定性较强，持续高分红回馈股东。

我国家纺消费中日常更新/婚庆/乔迁需求占比分别约 40%/20%/20%，我们预计 2022 年受疫 情影响的婚庆需求有望于 2023 年结婚旺季回补，推动家纺终端销售逐步改善，同时目前加盟商库存仍处于较低水平，伴随终端销售复苏，加盟商补库意愿有望大幅提升，2023 年业绩复苏确定性较强。此外，公司多年来持续高分红回报股东，2018-2022年分红比例由80%提升至93%，处于服装家纺行业领先水平。

风险提示：

婚庆需求不及预期，消费者偏好发生变化等

2. 盈利预测与估值

2.1. 盈利预测

核心假设：

收入

1）直营

a）门店数量：公司直营门店以开设大店为主要策略，假设 2023-2025 年每年新开门店 25 家。 b）店效：预计伴随疫情影响结束，公司店效有望恢复稳健增长，假设 2023-2025 年店效每年增长 5%。

2）加盟

a）门店数量：公司通过加盟门店开拓下沉市场，假设 2023-2025 年每年新开加盟门店 125 家。

b）店效：假设 2023-2025 年每年店效增长 3%。

3）电商

公司电商渠道经营稳健，假设 2023-2025 年电商收入增速维持在 10%。

毛利率

1）直营：伴随终端消费逐步恢复正常，预计公司线下渠道毛利率有望稳步改善，假设 2023-2025 年直营渠道毛利率分别为 66.6%/66.7%/66.8%。

2）加盟：假设 2023-2025 年加盟渠道毛利率分别为 53%/53.2%/53.4%。

3）电商：假设 2023-2025 年电商渠道毛利率维持在 46.5%。

费用率

1）销售费用率：假设 2023-2025 年销售费用率维持在 26.00%。

2）管理费用率：假设 2023-2025 年管理费用率维持在 4.2%。

3）研发费用率：公司重视产品研发与创新，假设 2023-2025 年研发费用率维持在 2.5%。

盈利预测：

根据上述假设，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 33.9/37.5/41.4 亿元，分别同比+10.1%/+10.6%/+10.3%；归母净利润分别为 6.1/6.6/7.4 亿元，分别同比+14.3%/+8.7%/+11.4%。

2.2. 估值

PE 估值

根据公司的业务类型，我们选择罗莱生活、水星家纺作为可比公司，考虑到富安娜 2022 年业绩增速受疫情影响小于可比公司，盈利稳定性更强，给予公司 2023 年略高于行业平均水平的 13 倍 PE，合理估值为 9.56 元人民币。

表 2：可比公司 2023 年平均 PE 为 11.9 倍

DCF 估值

由于公司现金流较为充裕，同时可预测性较强，适用于 DCF 估值。

我们假设公司未来发展分为三个阶段：

1）2023-2025 年：根据我们的盈利预测，预计收入分别为33.9/37.5/41.4亿元，分别同比+10.1%/+10.6%/+10.3%；

2）2026-2032 年：假设公司收入增速为 0；

3）2032 年及之后：永续增长阶段。

无风险利率取十年期国债收益率 2.85%，风险溢价假设为 8.00%，β系数 为 1.2，假设债务结构维持当前水平，债务成本为 5.00%，永续增长率假 设为 0，计算公司的股权成本 ke 为 9.0%，WACC 为 8.9%。

估值结果：FCFF 结果显示，公司股权价值 107 亿元人民币，公司每股合理估值为 12.90 元人民币。

3. 国内家居用品龙头，定位中高端艺术家纺

3.1. 国内家纺龙头，深耕行业多年

国内家纺行业龙头，聚焦艺术家纺。富安娜是中国领先的家居用品公司，于 1994 年成立，主要从事床上用品及家居生活类产品的研发、设计、生产与销售业务，主营产品包括套件类、被芯类产品等。

公司聚焦艺术家纺，旗下自有品牌包括“富安娜”（时尚经典系列）、“VERSAI 维莎”（艺术轻奢系列）、“馨而乐”（年轻温馨系列）、“酷奇智”（儿童系列），满足不同客户群体的消费需求。

公司成立至今已三十年左右，发展历程可大致分为以下四个阶段：

业务初创阶段（1994-2008）：逐步建立多品牌矩阵，确立“艺术家纺”定位。

1994 年，公司董事长林国芳与董事陈国红共同创办公司的前身深圳富安娜家饰保健用品有限公司，生产经营床上用品、装饰布和绗缝制品。

本阶段，公司先后推出“馨而乐”、“VERSAI”、“圣之花”、“劳拉夫人”四个品牌（后两者已暂停运营），逐步建立多品牌经营体系，并确立了“艺术家纺”的品牌定位。

快速发展阶段（2009-2015）：生产经营能力快速提升，加大电商投入力度。

2009 年，公司在深圳证券交易所上市，募集资金用于国内市场连锁营销网络体系建设、生产基地建设、企业资源计划（ERP）管理体系技术改造等项目，产能布局进一步完善，生产与管理效率持续提升。

同时，公司积极应对时代变化，2011 年开始加大对电子商务的拓展力度。此阶段公司规模迅速扩大，2009-2015 年收入/归母净利的 CAGR 分别为 17.6%/29.2%。

外延扩张阶段（2016-2017）：大步进军大家居领域，推出富安娜美家。

在坚持精耕家纺业务的基础上，公司于 2016 年推出全屋艺术家居配置品牌“富安娜美家”，标志着公司向家居生活整体解决方案的提供者转型。此外，公司进一步完善生产基地布局，于广东惠州建设第五个产业基地。

此阶段公司收入/归母净利的 CAGR 分别为 13.2%/12.4%，业绩实现稳健增长。

新零售升级阶段（2018 年至今）：加快新零售布局，线上线下同步发力。

本阶段公司通过新零售升级引领管理革新。

一方面，公司全面布局线下新零售，培育新零售管理团队，为经销商提供新零售管理培训，并且先后开发了自有终端门店管理系统、客服支持管理系统，为公司线下新零售赋能。

另一方面，公司加大电商平台经营力度，强调精细化运营，致力于提升电商渠道盈利能力。

此阶段，由于受到疫情影响，公司收入/归母净利的 CAGR 分别仅为 1.4%/-0.4%。

3.2. 套件被芯产品为主，电商收入占比超 40%

分产品：套件及被芯产品贡献 70%以上收入，毛利率基本维持稳定。

公司主营家纺与家具销售两大核心业务，80%以上的收入来源于家纺产品，其中套件及被芯为最主要的两个家纺品类，2022 年两者合计收入占公司总收入的 78.2%。

同时，近年来套件的毛利率基本稳定在 55%左右，优于公司平均毛利率；被芯的毛利率基本稳定在 52%左右。

图 4：套件类及被芯类家纺产品合计占公司总收入 图 5：套件类产品的毛利率领跑公司整体

分渠道：电商渠道收入占比最高，直营渠道盈利能力最强。

公司主要的销售渠道包括直营、加盟、电商、团购等。

2018-2022 年，公司持续加大电商投入力度，电商渠道收入占比由 28.5%提升至 41.6%，目前已成为 公司最主要的销售渠道；加盟渠道收入占比由 35.2%下降至 26.9%；直营门店收入占比基本稳定在 25%左右。

在毛利率方面，直营门店直接面向终端销售者，毛利率水平最高，近年来基本稳定在 65%左右；加盟渠道毛利率基本稳定在 50%左右；电商渠道毛利率略低于加盟渠道，约为 45-50%。

3.3. 股权结构集中，维持高分红比例

股权结构清晰稳定，实际控制人持股 39.75%。

截至2023年3月31日，公司董事长林国芳先生为公司实际控制人，持股比例为 39.75%，股权结构较为集中；公司董事陈国红女士持股 14.72%，为公司第二大股东。

重视人才培训，股权激励提高员工积极性。

公司重视人才培养，打造内部讲师团队并开展员工培训，并将员工培养纳入管理层绩效考核，保障培训制度的运行。

同时，公司通过多种方式提高员工积极性，已实施两期股票期权激励计划、五期限制性股票激励计划、一期员工持股计划，激励对象共计约 1700 人次，多数激励计划已达到绩效考核指标。

维持高分红比例，积极回馈股东。

公司实施积极的利润分配政策，重视对于投资者的回馈。

近年来，公司分红比例始终位于较高水平，且呈现上升趋势。上市至今，公司已累计分红超 25 亿元。

4. 家纺行业：短期婚庆及乔迁需求有望提升，中长期增长空间较大

4.1. 市场概况：国内家纺行业稳健增长，对标海外空间较大

我国家纺行业处于稳健增长阶段，市场规模超 370亿美元。家纺产品种类丰富，包括床上用品、盥洗用品、餐厨用品等。

20 世纪 90 年代，我国居民的家纺消费意识悄然觉醒，催生了许多家纺企业，如目前的行业 龙头罗莱生活、富安娜及水星家纺等。

2000-2011 年，受居民消费水平提升及房地产行业快速发展等多重因素推动，我国家纺行业进入蓬勃发展的黄金时期。

2012-2015 年，经济疲软导致我国家纺行业增速放缓，CAGR 约为 7.9%。

2016 年至今，家纺市场规模有所波动，主要由于疫情影响家纺需求释放。

截至 2021 年，我国家纺市场规模约为 376 亿美元。对比发达国家，我国家纺市场增速领先，人均消费仍有较大提升空间。

从全球范围来看，2007-2021 年主要发达国家家纺市场规模的 CAGR 基本在 1.5%以下，而我国家纺市场规模的 CAGR 高达 8.6%。

截止至 2021 年，我国家纺市场规模已处于全球领先水平。

但从人均家纺消费来看，发达国家普遍在 60 美元/人以上的水平，美国人均家纺消费甚至达到 84 美元/人，而我国则显著落后，2021 年人均家纺消费仅为 27 美元/人，仍有较大提升空间。

预计到 2026年我国家纺市场规模有望达到近 550亿美元。

随着消费观 念的转变，越来越多的消费者有望关注到家纺产品除基本功能之外的属性，并愿意为家纺产品的个性化与品牌化支付溢价，进而推动人均家纺消费金额提升。

根据 Euromonitor 预测，到 2026 年我国家纺市场规模将达到 547 亿美元，2022-2026 年 CAGR 预计可达到 8%。

4.2. 需求端：日常替换需求主导，短期婚庆及乔迁需求有望提升

我国家纺消费中约 40%出于结婚及乔迁需求。根据艾媒咨询数据，我国家纺产品需求以结婚、搬家、日常更新为主，其中日常替换占比最大（约为 40%），结婚和乔迁的需求占比均在 20%左右，因此结婚及住房销售情况是影响我国家纺消费的关键因素。

婚庆需求：2023 年结婚需求有望在旺季回补，刺激家纺消费

根据 2020年经验，疫情会影响结婚需求，并在后续结婚旺季回补。

根据民政部数据，2020Q1 受疫情影响，我国结婚登记数同比大幅下降 45%，2020Q2/Q4 结婚登记数分别同比增长 7%/5%，打破 2017 年起季度结婚登记数同比增速始终为负的情况，我们认为这主要由于 2020Q1 受疫情抑制的结婚需求于 2020Q2/Q4 结婚旺季释放。

根据上述经验，较大程度的疫情会短期抑制结婚需求，该部分需求将在后续结婚旺季回补。

2022 年疫情影响结婚需求，2023 年有望回补。2022Q2 及 2022Q4 本为结婚旺季，但由于国内疫情大范围反复，婚庆需求受到抑制，其中 2022Q2 结婚登记数同比下降 20%。

参考 2020 年经验，我们预计该部分受到疫情影响的结婚需求有望于 2023 年结婚旺季回补。

根据婚礼纪联合结婚产业观察发布的《2023 结婚全品类消费趋势洞察报告》，2023 年 1 月婚礼纪平台的用户活跃度较 2022Q4 提升 3 倍，2023 年各热门婚礼档期预约咨询量均大幅增长，其中国庆档婚礼预约咨询量环比增长 412%。

婚庆需求的回补有望推动家纺产品需求提升。

乔迁需求：2023年至今商品房销售弱复苏，预计乔迁需求波动较小

家纺公司收入增长与商品房销售增长具有相关性。

从2006-2022年数据来看，家纺公司收入增长与商品房销售额、商品房销售面积增长具有一 定相关性。具体而言，商品房销售的增速与下一年度家纺公司收入的增速呈现出一定的同步性，说明商品房销售的增长能够带动家纺产品需求增长（滞后期通常为一年），从而推动家纺公司收入增长。

政策支持地产行业纾困，2023 年至今商品房销售整体弱复苏。

2022年 11 月，央行和银保监会联合下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，随后我国房地产支持政策密集出台，分别在信贷、债券融资、股权融资方面为房地产行业融资提供支持。

2023 年 1-2 月/3 月我国住宅商品房销售面积分别同比下降 0.6%/增长 0.2%，呈现弱复苏态势。在此背景下，预计家纺乔迁需求将维持相对稳定的状态。

日常换新需求：家纺主要消费需求，消费频次与客单价有望提升

日常换新为目前国内家纺消费占比最高的需求，消费者往往购买新的家纺产品以淘汰老旧的家纺产品，基本归属于一种刚性需求。

随着消费观念的转变，越来越多的消费者关注到家纺产品除基础实用性之外的属性，愈发重视产品的个性化、设计性与功能性，且为之支付溢价的意愿提升。

同时，家纺品牌也纷纷加大在产品设计、功能创新等方面的投入，加速产品更新换代。我们认为，家纺产品不断的升级创新有望推动消费者提升家纺消费频次与消费客单价。

综上所述，我们认为：

短期来看，2023 年公司婚庆产品销售有望于结婚旺季明显改善，同时目前加盟商库存仍处于较低水平，伴随终端销售逐步复苏，加盟商补库意愿有望大幅增加。

长期来看，伴随人们生活水平提高及消费观念的转变，公司客单价及消费频次均有望提升。

4.3. 供给端：集中度有望提升，龙头差异化竞争

4.3.1. 竞争格局分散，集中度有望提升

我国家纺行业具备产业集群特征，江苏南通市产业集群处于领先地位。

我国家纺行业呈现出明显的产业集群特征，截止至 2021 年我国共有 14 个家纺产业集群，分别位于山东、江苏、上海、浙江与广东，各产业集群具备不同的特点与代表品牌。

其中，位于江苏省南通市的叠石桥产业集群与志浩村产业集群具备领先的规模优势，代表品牌为罗莱生活与紫罗兰家纺等，全年家纺工业总产值合计约 1150 亿元，2020 年市场交易 额约 2301 亿元，主要原因是江苏省南通市拥有历史悠久、劳动力资源丰富、配套产业发达及政府大力支持等优势。

竞争格局分散，龙头公司地位稳固，集中度有望进一步提升。家纺行业竞争格局十分分散，2021 年前四大企业合计市占率仅为 6.3%，但整体呈现上升趋势。国内家纺行业龙头公司主要包括罗莱生活、水星家纺、富安娜等，龙头公司凭借产品、渠道及品牌等方面的优势稳居行业前列。

我们预计家纺行业集中度有望进一步提升，主要由于：

1）伴随居民消费水平提高，消费者对于产品品质、设计感、功能性的要求逐步提升，中小品牌难以满足消费者需求。

2）头部品牌的消费者认知逐步加深，且渠道、供应链优势愈发明显，中小品牌难以匹敌。

4.3.2. 龙头差异化竞争，定位、风格与渠道策略各异

财务：罗莱生活体量最大，富安娜盈利能力领先。

1）体量：国内家纺行业中收入体量最大的公司为罗莱生活，富安娜位居第三名。

2）利润率：公司利润率处于行业领先水平，明显高于同业其他竞争对手，同时近年来在疫情下波动较小，盈利能力较强且具备突出韧性。

定位：家纺龙头差异化竞争，富安娜定位艺术家纺。

在产品风格方面，罗莱生活主打欧式化；富安娜聚焦艺术风格；水星家纺的产品更加现代简约；梦洁股份涉及中式艺术、欧式古典更多种风格。

在产品定位方面，罗莱生活通过丰富的品牌矩阵覆盖高中低端各市场；富安娜定位中高端； 水星家纺定位大众市场；梦洁定位高端市场。

销售渠道：家纺龙头渠道策略存在差异，富安娜直营渠道占比最高。

2022 年富安娜直营渠道（直营店+电商）收入占比约为 70%，而罗莱生活/梦洁股份/水星家纺的直营渠道收入占比分别约为 34%/57%/60%，较高的直营渠道占比有利于公司塑造品牌形象、更好地控制盈利能力。

地域：家纺龙头具备地域性，富安娜以华南、华东和西南市场为主。

罗莱生活以华东市场为主，主要客群为一二线高端消费者；水星家纺亦主要面向华东地区的消费者，但其优先在广大的三四线城市构筑“网格布局”，随后在一二线城市构筑“重点布局”；富安娜成立于深圳，以华南、华东和西南市场为主；梦洁家纺成立于湖南，因此其收入主要来自华中地区。

5. 竞争优势：艺术家纺设计卓越，渠道与供应链高效管理

5.1. 产品：设计创新强调艺术性，材料创新升级功能性

重视研发投入，知识产权丰富。

在研发投入方面，2018-2022 年公司研发费用率由 1.4%提升至 3.6%，投入力度持续加大，且近年来高于同业主要竞争对手。

在研发团队方面，截至 2022 年末，公司拥有 243 人的设计研发团队，占员工总人数的 5.82%。

公司的研发团队专注产品设计和工艺开发，能够根据市场需求，在面料工艺开发、主题设计等方面快速输出作品，是公司的核心战队。

同时，公司知识产权丰富，截至 2022 年年末，公司拥有包括发明专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共 1408 项。

定位艺术家纺，设计创新打造差异化优势。

相比于国内其他家纺龙头，公司差异化定位为艺术家纺领域，产品具备较强的艺术感。例如，2022 年公司以梵高、莫奈、毕加索为题材，开发了《星空》、《向日葵》、《莫奈印象》等系列产品；在中国文化系列中，作品融入了绣花、新国绣等设计手法，以“千里江山”为题材，开发了《江山》系列产品。凭借优良的产品设计，公司曾获中国国际家用纺织产品设计大赛银奖、中国纺织工业联合会科学进步奖、中国企业产品创新设计最佳时尚设计奖等。

面料及填充物创新，升级产品功能性。

公司近年来通过升级面料与填充材料来提升产品的功能性。例如，公司研发并升级“澜蕴纱”胶原蛋白面料，应用于床单套件等产品，赋予产品长效保湿等特性。此外，公司还推出了玻尿酸乳胶枕、人体工学乳胶枕等产品。

5.2. 渠道：线下新零售提升效率，线上高质量快速发展

线下：直营门店精细化管理，持续赋能加盟商渠道

线下新零售提升经营效率，计划开设超品形象店。公司的直营门店主要位于一线城市和二线省会城市，截至 2022 年年末，公司共有 471 家直营门店。

公司持续布局线下新零售，先后上线自有终端门店管理系统、客服支持管理系统等，有效提升经营效率。

针对未来，公司计划聚焦经济发达区域、全国一二线城市铺开超品形象店，凭借直营门店品牌吸引力，进一步提升私域流量管理能力和销售能力，注重推广高端系列产品。

协助加盟商成长，打开下沉市场空间。截至 2022 年年末，公司共有加盟店 999 家。公司注重加盟渠道发展，将其视为发展下沉市场的关键。

在加盟商管理方面，公司采取扁平化架构，在货品筹备、经营管理、基地物流、营销策划等方面提供支持，帮助加盟商稳健健康成长。

线上：自有渠道快速发展，重视盈利质量提升

天猫、京东为主要销售平台，自有渠道快速发展。公司的电商销售主要基于天猫、京东等平台，2022 年公司在天猫和京东平台的销售收入分别占电商销售收入的 30%/35%。

此外，公司的自建销售平台（包括线上官方商城、微信小程序商城等）于 2018 年开始运营，截至 2022 年末，注册用户数量为 65686 人，月均活跃用户数量为 9011 人，同比大幅提升。

重视盈利质量，秉承精细化运营。

截至 2022 年年末，公司电商团队共 235 人左右，占公司总员工的 6%左右，团队成员在供应链、商品、物流管理等方面拥有深刻认知。

近年来，公司以净利润率为电商运营的考核指标，重视盈利质量，主要从以下方面推动电商渠道发展：

1）优化商品结构：加大中高端产品投放力度，提升电商平台产品价格带，吸引高客单人群；面对线上消费主体年轻化趋势，布局年轻化商品。

2）深化柔性供应链管理：加强并夯实柔性供应能力，加快个性化产品及快反订单的交付能力，以此降低库存风险。

3）采用新型营销方式：公司逐步加大在内容电商、直播购物、交互式视频营销等新型营销方式的投入，为后续线上公域销售转为私域逐步提升管理基础和信息化基础。

5.3. 供应链：自建物流基地提效降本，全方位开展质量监控

持续布局仓储物流运营，为公司新零售的物流效率打基础。

公司目前拥有一个经营管理基地（深圳龙华总部基地）、两大生产基地（四川南充及广东惠州）及四大物流基地（扬州宝应、常熟、南充、惠东）。

公司总仓储面积超 20 万平方，通过四大平行仓的布局，有效提升了物流运输时效并降低了运输成本，2020-2022 年公司运输费用率从 3.2%下降至 2.8%。

2022 年公司加强物流信息化建设，上线供应商预约入库管理系统，实现货品送仓环节的可视化和信息化管理，有效提升仓库周转和货品计划性。

质量管理体系完备。公司品质管理部下包含评审验证、体系管控、供应商评估管理、检测中心、生产基地质量、终端质量等六个团队，通过产品研发评审、供应商质量管理、生产质量监控、退货质量分析等举措，形成从研发前端到终端销售的全质量管理闭环，充分保障产品质量及其稳定性。

6. 风险提示

婚庆需求不及预期。婚庆需求是家纺产品需求的重要来源之一，若疫后婚庆需求恢复不及预期，将会影响公司销售收入增长。

消费者偏好发生变化。公司聚焦艺术家纺领域，产品丰富具备突出的艺术性，如消费者偏好发生变化，将影响产品销售。

——————————————————

报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！

报告来自【远瞻智库】

富安娜被指“电商货”与“门店货”品质不一，因“含油率不过关”被罚「聚焦3·15」

富安娜线下店 张慧敏 摄

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张慧敏 李未来 深圳报道

3月11日，《华夏时报》记者接到读者爆料，指家居品牌富安娜线下产品和“电商货”品质不一，记者就此进行了深入采访。

而不久前，企查查显示，广州市富安娜家居用品销售有限公司（下称“广州富安娜”）收到处罚文书，处罚原因是其产品含油率不符合国家标准，质量不合格，以次充好，当事人总计被罚10728元。值得注意的是，这已经不是富安娜第一次被处罚。2021年，富安娜全资子公司两次因为价格欺诈分别被罚5万元。

对于产品含油率的问题，《华夏时报》记者以消费者的身份向富安娜淘宝旗店的客服咨询了一款夏凉被，客服提供的监测报告中并无填充物含油率这一项，客服表示，该产品的含油率无法提供。

线下店和电商店产品不一样？

刘云（化名）在富安娜淘宝旗舰店购买了一套床上四件套，使用之前进行了清洗，她表示，“清洗过后床单硬的要命，睡了一晚，第二天身上都过敏了。”而且，该四件套还出现了起球现象。对于上述情况，富安娜淘宝旗舰店的客服对刘云表示是正常现象，并且不退、不换、不赔偿、不折旧。刘云对《华夏时报》记者表示，最后该事情“不了了之，投诉了也没用”。

刘云还对《华夏时报》记者表示，其曾在富安娜的线下门店买过相关的产品，“在实体店买的没问题，很舒服的。”

另外，《华夏时报》记者发现，小红书平台有消费者爆料，双十一期间花费1700元在富安娜淘宝旗舰店购买了一床蚕丝被，发现蚕茧没有处理干净，随后该消费者进行了换货。该消费者称，换货三次都发现蚕丝被的蚕茧没有处理干净，蚕丝检查口的荆条也不少，甚至，换货的蚕丝没有吊牌，蚕丝还出现发黄迹象。该消费者怀疑富安娜双十一售卖的不少蚕丝被是残次品。

另一位消费者吴女士2021年冬天在富安娜淘宝旗舰店买了一床100%纯羊毛全棉春秋被，她对《华夏时报》记者表示，尽管标注的是纯棉，但是“背面太响”。对此，富安娜深圳一线下门店的工作人员对《华夏时报》记者表示，富安娜线上的产品属于“电商货”，不管是产品类型还是质量都和线下的产品不一样。

含油率不过关

近日，企查查信息显示，广州富安娜销售的产品含油率不符合GB/T22796-2009标准要求，根据实施细则，该产品质量不合格，构成了以不合格产品冒充合格产品的行为。最后，广州市天河区市场监管局责令销售当事人停止销售不合格产品，罚款9120元，没收违法所得1608元，罚没款合计10728元。

据悉，含油率是监测丝绵质量的一个重要标准，若含油率过高，丝绵易泛黄，易沾染灰尘，油脂腐败，易产生异味，滋生微生物，从而影响蚕丝被的使用寿命。《华夏时报》记者查询了解到，GB/T22796-2009的国家标准要求，优等品、一等品、合格品的填充物含油率都应该小于等于1.0%。

2022年3月3日，《华夏时报》记者以消费者的身份向富安娜淘宝旗店的客服咨询了一款“60s莱赛尔天丝面料+100%水洗桑蚕丝”的夏凉被，该产品的产品等级为合格品。然而，客服提供的监测报告中并无填充物含油率这一项，客服表示，该产品的含油率无法提供。

企查查显示，广州富安娜是富安娜（股票代码：002324.SZ）的全资子公司。值得注意的是，上述含油率不符合国家标准已经不是富安娜第一次被处罚，2021年，富安娜的全资子公司北京市富安娜家居用品营销有限公司就因为价格欺诈两次被处罚，处罚金额共10万元。

另外，《华夏时报》记者在消费者服务平台“黑猫投诉”网站上用关键词“富安娜”进行搜索，得到152条信息，其中，与富安娜官方微博相关的投诉量有47条，已回复14条，已完成10条，还有一部分处于处理中。在上述投诉中，有消费者提到，“被子买回来后10天左右才开始使用，使用不到一个月严重出丝”；另外，有消费者称购买富安娜四件套后第一次清洗就出现褪色，使用几天内枕头套就开始发黄；还有消费者反映，购买了富安娜的冬被，被子的实际重量与宣传的情况不符。

对于富安娜遭处罚的具体情况，以及后续的战略发展问题，《华夏时报》记者向富安娜董事会秘书的邮箱发去了采访提纲，截至发稿，未收到回复。

增速放缓

富安娜官方信息显示，其成立于1994年，于2009年12月在深交所上市，是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家居企业，创立了富安娜、维莎、馨而乐、酷奇智四个品牌。

目前，富安娜在深圳龙华、四川南充、广东惠州有三个生产基地，包括扬州宝应、常熟、南充、惠东四个物流基地，截至2021年6月末，富安娜在全国开设的实体门店有1533家，另外，富安娜已进驻了国内多个线上电商销售平台，其中，富安娜的淘宝官方旗舰店就拥有487万粉丝。

根据中报，2021年上半年，富安娜营业收入13.08亿元，同比增长18.91%。华南、华东、华北、西南四个地区是富安娜营收占比较大的几个区域，分别为33.99%、21.92%、12.88%、13.40%。

从渠道来看，2021年上半年，富安娜加盟渠道的销售收入占公司总营收的22.51%，直营渠道的收入占比为25.37%，电商渠道的收入占比为42.88%。

值得注意的是，近年来，富安娜的业绩增速存在放缓迹象。数据显示，2016年-2018年，富安娜的营收同比增长幅度分别为10.46%、13.18%、11.55%，增长幅度都大于10%，然而，2019年、2020年，富安娜营收同比增幅分别为-4.44%、3.06%。

富安娜的净利率表现比较平稳。最新数据显示，2015年-2020年，富安娜的净利率分别为19.17%、18.99%、18.86%、18.62%、18.17%、17.97%。

富安娜在2021年半年报中表示，中国的城镇化历程已经走过接近70%的阶段，在房地产高速发展中，其下游消费端，比如家纺、家居行业的规模也随之增长，但随着房地产规模化红利的消退，未来家纺家居行业消费端的红利会回归到消费升级，即产品的个性化和品质化。

另外，富安娜在2021年半年报中表示，过去一年，国内原辅材料经历了一轮较大幅度的增长，截止2021年上半年，全球气候影响及大宗商品二级市场也对行业主要原材料影响较大，富安娜存在成本价格波动带来的风险。对此，富安娜表示，公司已经将相当部分生产向西部转移，以此充分利用中西部地区人工丰富、成本相对不高的优势，另外，也充分利用其地理位置辐射周边地区，节约物流成本、提高市场反应能力。

富安娜2018年半年度董事会经营评述

8月18日消息，富安娜（002327）2018年半年度董事会经营评述内容如下：

一、概述

2018年是宏观经济波动较大的一年，消费品的市场竞争将会加剧，家纺行业会从以前跑马圈地式的渠道扩张模式让位于新时期下的精耕式发展。家纺行业将从粗放式增长转型至精细化经营从而取得持续发展的新阶段。

精准营销中的渠道细分、消费群体细分、产品细分将会进入一个全新市场阶段；线上、线下融合会成就部分在生态营销空间、管理积淀、信息系统数据化方面提前布局的企业。以产品为锚，以顾客消费体验为中心的新型营销模式将会使品牌的粘度得到更大的提升，从而进一步利用品牌提升而持续扩展线下和线上渠道，最终在市场竞争中不断持续提升市占率，形成良性的、持续的发展并收获利润，让企业价值来回报股东。

2018年上半年，公司实现营业收入1,145,931,744.99元，较去年同期增长19.21%,归属于上市公司股东的净利润184,852,224.49元，较去年同期增长16.56%。报告期内，公司分别从线上、线下渠道，供应链和IT管理系统的建设、家居业务几方面进行布局：

1、线下渠道

1)富安娜的大店遍布全国，公司250平以上的大店占据所有终端店接近一半，大店的拓展和建设，直观提升了品牌形象和区域竞争力。

2)2018年上半年，公司重点推行全国新增加盟门店计划，重点针对沿海及经济发达省份三线城市以及部分空白的二线城市。同时，持续部署美家业务的发展，推出行业内独一的"家纺 家居"集合店模式，抢先行业内"家纺 家居"生态店的布局，让富安娜从艺术家纺品牌提升为"家纺 家居"生态品牌，从而使渠道竞争力得到进一步的巩固和加强。

3)2018年上半年，已经基本完成全国直营店和加盟店的形象统一升级，建立数据化的商品陈列标准，为提升顾客终端门店的消费和服务体验，优化各级店/柜商品结构，提升单店/柜盈利水平完成了基础工作。

4)2018年上半年，公司持续推进"v "会员营销管理体系的建设，共打造30个左右样板市场，500多场次会员波段营销，新增V 会员7.8万，截止报告期，会员约为37万，2018年下半年，公司将持续推进会员营销体系，区域迅速复制样板，实现全国大面积覆盖。

2、线上渠道线上消费渠道是公司重要战略重地，针对线上客群的消费趋势和消费特点，在关注年轻人经济的趋势下，公司2018年下半年将从拓展新品类、加大发展新型电商平台的渠道，调整产品结构、提供重点产品、爆品的细节方式全面加大推进电商的业务发展。

3、供应链和IT管理系统的建设

2018年上半年，公司在智慧门店和供应链数据化管理两个方面加大力度进行投资建设：

1、打造智慧门店"V "CRM,升级会员服务。

公司信息管理团队自行研发了"V "CRM系统，针对会员消费频次、消费金额、到店间隔等资讯进行大数据分析，自动建立会员RFM分析模型，提供精准地会员服务指导数据，为会员的个性化服务提供了大数据平台支持。目前，部分门店已经试点实施。

2、升级供应链系统，提高物流效率，精确把控供应，打造极致的供应链管理。公司正在全面推进高级供应链管理系统SRM,该系统将实现整合上游供应商的业务数据，提升采购效率，规范采购管理，降低采购成本。目前SRM规划已经完成，相应设计和开发工作正在进行中，预计年底将上线试运行。

3、公司引入了富勒WMS仓库管理系统，并计划逐步在五大生产基地实施。目前上半年龙华工厂、惠东工厂已经实施完毕，物流效率提升、差错率下降的效率良好。

4、家居业务的推进

2018年上半年，家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下，重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设，为家居渠道的发展做好基础工作：1)2018年上半年，家居事业部的人才培养工作以丰富和完善课程体系为基础，通过项目制运作的方式推动内部讲师体系的建立与提升，开拓创新与训战结合的运营体系，同时培养符合二次创业的人才，并将人才培养结果运用在晋升与薪酬体系中，实现选育用留的闭环运作，真正做到业务部门的战略合作伙伴。2)为更好地支持终端，成立销售支持部，保障美家终端店铺的形象标准制定、维护及管理；完善终端的业务操作流程、收集市场信息，及时提供各类数据与报表；3)在终端门店建设的同时公司积极推进信息化建设，不仅对现有信息化项目进行升级，同时推动新的信息系统上线。具体为：

①引进行业先进的效果图、设计下单软件提升客户粘性。根据用户个性化需求，人工智能计算，一键生成全屋定制3D全景图，配合VR全景体验，设计移动化，让客户体验更佳。

②与行业优秀的ERP管理软件厂商牵手打造供应链系统。合理地配置公司现有资源、优化业务，使管理标准化、规范化，同时对管理者的思维提升、有效的提高工作效率，大大降低运营成本损耗，强化精细化管理能力。

③引入家居制造数据挖掘和人工智能，持续对加工工序进行数据分析，制定最优方案和最佳制造路径，提高生产效率。

2018年上半年，全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出；美家的渠道推进上，楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。报告期内，公司美家旗舰店已经开业达到12家，涉及的总共面积约13,000平方。

二、公司面临的风险和应对措施

1、整体消费市场可能持续经济不景气的风险

国内目前仍处在供给侧改革的深化时期，新常态的低速慢行依然会让传统消费市场保持较大的压力。

而家纺产品的消费受宏观经济影响较大，国内经济不景气及居民收入增长放缓都将制约床上用品等家纺产品的市场需求，进而对公司主营业务的获利能力产生不利影响。但是，公司已预判到这种影响，提前对终端门店、线上平台等渠道做了精细化管理的筹划，通过中高端的品牌定位和极具差异化的商品特色，以此实现差异化竞争策略，克服宏观经济的不利因素，实现稳健增长。

2、人工成本上涨、原材料价格波动的风险。过去一年，受国内劳动力市场供求关系和用工政策的影响，人力成本依然保持持续上升，尤其在总部所在的深圳，增长趋势较快较高。另外，国内纺织行业原辅材料在去年也经历了一轮较大幅度的增长，且此价格的波动幅度在过去一年相比较大。由于纺织行业的主要原材料与全球市场行情、国家宏观政策、气候变化情况等不可控因素联系较大，因此存在受此成本价格波动带来的风险。另外，加上公司现在已经从单一的家纺行业转向更大的大家居行业，涉及的采购品类更多，涉及到的成本波动影响也会随之增加。但是公司已经通过将部分生产向西部和中部转移，能充分利用中西部地区人工丰富、成本相对不高的优势，也充分利用其地理位置，辐射周边地区，节约物流成本、提高市场反应能力。同时公司一直积极关注原材料的价格走势，提前作好应对储备，并坚持与多家原材料供应商保持良好的合作关系，形成集中采购的订单，尽可能减少原材料采购价格走高给公司经营造成的影响。同时，公司通过提高产品的设计、科技含量和附加值来降低其他方面的制造成本，保证公司的盈利水平。

3、市场竞争所带来的风险家纺行业整体现在正处在结构调整期，受到宏观经济形势的影响，短期内可能会出现需求暂时放缓或下降的风险。而且随着竞争的加剧，同质化不断出现，整个行业将面临重新洗牌的风险。从家纺产品的结构上看，中低档产品生产过剩，需求日益萎缩；而技术含量高、高附加值的中高档产品比重偏低，不能满足城市消费者在家纺文化和保健意识方面的需求，则会存在被淘汰的风险。但是，公司坚持走中高端品牌的道路，开发了不同品种的产品、开拓了多个地区市场，利用不同品种、不同地区的商业周期性时间上的交替互补来抵销行业波动造成的影响。

同时，公司新推出的全屋艺术美家配置大家居业务，能在更大的行业市场空间中获得更快的发展机会。

凭借同样极具差异化的家具产品，公司将避开在低端的价格竞争，以更高品质的商品赢得企业经营的优质结果。

4、"盗版"和"盗牌"的冲击风险

随着互联网和移动互联的发展，网上销售平台的方式也是层出不穷，也给制假售假提供了便捷的渠道。

这在一定程度上，存在对于公司正常销售所带来的冲击和影响。家用纺织品行业技术门槛相对较低，床上用品十分直观，新产品、新款式被"盗版"、"仿制"现象比较普遍，导致公司的经济利益受到侵害，特别是随着近年电子商务的迅猛发展，线上"盗版"和"盗牌"销售公司品牌产品的现象愈演愈烈。为此，公司建立专门的打假部门，制定公司内部打假制度，与第三方专业调查技术公司合作，通过工商管理行政途径，以及采用法律途径来严厉打击"盗版"和"盗牌"现象的不法侵害。另外，我们对产品的防伪技术进行了新一轮的升级，同时，在官方网站及其他官方媒体平台上，发布正品鉴别提示。通过以上举措，可以削弱和降低此类行为造成的影响。

三、核心竞争力分析

1、原创艺术设计和品牌文化打造

1)品牌文化：公司以消费者需求为锚，积极探索消费升级趋势下消费者对产品个性化的需求，专注追求在研发设计上汲取大自然艺术灵感，融入时尚潮流元素，经过艺术化的设计，同时融入新材质、新技术的研发，以不断迭代、不断创新的产品来持续提升品牌的美誉度和消费者认知度。

在家具产品研发创新上，公司的uv数码打印技术，突破了对于板材单一材质的限制，各类石材、玻璃、金属等材质均可以通过uv数码打印技术与富安娜原创艺术设计的完美结合，让家具产品在公司市场开拓阶段就具备市场差异化的产品竞争力，焕发和提升品牌新的价值高度。

2)研发、设计、行业荣誉：

公司拥有一支高素质、专业化的设计、研发团队，能充分与供应链、商品部、渠道部协同，是一支以市场为核心的高效研发、设计团队。

公司拥有丰厚的自主知识产权，包括有效专利30项，版权证书925项，也是拥有全球最多平网创新设计及全球最大独幅真丝提花设计创新者。

公司历年荣获中国纺织工业协会、纺织工业联合会、中国企业产品创新设计奖组委会颁发的中国国际家用纺织产品设计大赛银奖、中国纺织工业联合会科学进步奖、中国企业产品创新设计团队奖、中国企业产品创新设计最佳时尚设计奖等。

公司董事长、总经理林国芳先生被聘请为北京服装学院顾问教授和中国鲁迅美术学院名誉教授，公司也是东华大学研究生纺织技术与艺术研究实践基地、中国美术学院染织与服装系教学实验基地。

公司稳健的发展和优质的经营质量以及不断的技术与研发创新突破不仅赢得了终端顾客的进一步青睐和喜爱，也获得了极为重要的政府和社会机构奖项，其中包括深圳市市长质量奖、国家高新技术企业、中国品牌价值500强行业首位、行业标准制定企业等。

2、优质的多渠道销售网络

1)线下：公司采取直营和加盟相结合的经营模式，公司的线下渠道主要集中一线二线城市及经济情况好的三线城市，截止报告期，公司直营店、柜全国布局约500多家，加盟店、柜全国布局约1000多家。公司将会持续巩固、深化一、二线城市的渠道纵深，同时凭借具有市场竞争力的、多层次消费需求的产品优势加速扩大三、四线城市的优质加盟渠道。2)线上：公司与国内的成熟电商平台均建立了长期的战略伙伴关系，天猫、京东自营、唯品会、京

东SOP、云集、天猫艺术生活馆均是公司重要的战略合作伙伴，后续公司将进一步开拓和加大对新型电商平台的合作关系，进一步拓宽电商平台。

3、管理信息系统优势

公司是行业内首家全面引入全球五百强采纳的德国SAPERP系统，在公司持续发展的历程上，全方面提高了公司物流、资金流、信息流的集成度，优化了生产管理销售的流程，使公司具备行业的高效率反应速度。

在面临家纺和家居行业精细化发展的趋势下，公司持续布局行业内领先的信息化管理系统，同时推进SAP系统(一种增强财务管理、规范企业主要业务流程的信息管理系统)、丽晶POS系统(一种动态掌握门店销售数据、和终端库存的收银系统)和WMS系统(一种规范仓库管理，提升物流工作效率的仓库管理系统),并会随着业务精细化发展不断将三种系统进行优化、协同和全面打通。最终打造极致的供应链管理和门店管理体系，将线上与线下打通，让线上导流与线下服务更好的结合起来，向O2O的智慧零售进一步迈进。

4、先进的供应链采购管理竞争力：家纺业务：公司持续加强供应链的周期管理，强化供应链的反应速度，通过整合全渠道订单资源，集中采购压缩采购供应周期和采购供应价。通过实施面料周期管理、产品周转天数管理等方法缩减公司资金占用时间；利用市场环境和集中采购对原料进行成本控制；通过五个生产基地的供应资源整合，加快物料周转速度，降低公司成本，加快产品供应速度。

家居业务：公司的美家供应链体系将整体供应链围绕订单去进行定制柔性化设置，实现对于个性化需求的快速反应。

公司的家纺和家居业务始终坚持行业内排名前列的供应商进行合作，采用更高品质的原材料实现更高品质的商品，真正为消费者提供优质商品。

5、生产布局优势

公司现有深圳龙华生产基地、江苏常熟家纺生产基地、四川南充家纺生产基地、湖北阳新生产基地，广东惠州生产基地共五大生产基地。公司在巩固"长三角"、西南内陆、湘楚中原的基础上，进一步提高总部所在华南区的"珠三角"产业基地实力，五大生产基地的协同效应有效地降低了生产成本，提升了竞争力，同时也充分利用其地理位置，辐射周边地区，节约物流成本，大幅度地提升了供应链物流的快速流通能力和效率，有效支持了公司家纺、家居双业务的战略发展。

6、利益共同体优势：公司人才发展战略强调从利益共同体向事业共同体转变，通过利用资本市场的平台，对员工进行持续的股票激励计划。分别已经实施了包括一期原始股、两期期权、三期限制性和一期员工持股计划在内的七次股票激励计划，总计激励对象共计1500人次。进一步加强了事业共同体的凝聚力，为企业在发展竞争中提供有力的人才团队支持。

配合战略目标推动，人才发展领先业务启动，富安娜商学院从各管理层级推进战略预备队项目，提前储备管理层的新生力量；内部晋升设置管理线与专业线，为员工提供更多专业晋升机会与职业发展通道。

除了每年持续为员工申请公租房的福利外，千套房员工幸福安居工程在2018年上半年已全配置生活配套公寓入住，后续会继续开发，让员工以更饱满的激情投入到富安娜的美丽事业中来。

公司部分经销商于2018年上半年通过二级市场购买公司股份的方式拟较长持有公司股份，表达对公司价值的认可。