杨雪梅 将VR技术融入内衣设计教学

惠州学院杨雪梅教授。 南方日报记者 梁维春 摄

■编者按

马上就到“三八”国际妇女节了，各种表彰活动提醒着社会各界对女性的关注。女性在现代社会的分量越来越重要，有句话说得好——“她们用温柔描绘着爱情，用刚毅书写着生活，用自尊自强支撑着事业”。具体到教师这个群体，女性占有的比重更大，也更值得关注。

本期教育版把视角对准惠州的女教师，在60后、70后和80后三代老师中各找一位做代表，范围覆盖基础教育、职业教育和高等教育，地域从市中心到偏远村庄。通过她们在各自岗位上的故事，展示她们的风采。这三位老师都来自教学一线，既有年轻的“网红老师”，又有生病后申请返岗的中年老师，还有推动教学改革的“老”教授。通过这三位女老师的故事，我们可以看到惠州女老师面临困难不退缩、兢兢业业奉献青春、扎扎实实做好工作的精神。

日前，省教育厅副厅长王创到惠州学院，就产教融合、校企合作、应用型人才培养模式改革等进行调研，并参观了该校旭日广东服装学院。在该校内衣三维数字研究中心参观时，该校教授杨雪梅介绍了正在推进的“内衣VR探索”项目。

只见工作人员把手机放在即将印成课本的样书页码上，与手机同屏的电视屏幕上，就会出现内衣款式模板、内衣成品样式，直至虚拟模特在T台上展示服装效果的动画。这是杨雪梅教授多年牵头推进教学改革的成果之一：学校与软件协同企业，利用视频、动画及多媒体教学手段，将内衣加工工艺视频化。未来，这个项目会共享到内衣三维数字中心网站供有需求者远程学习，或通过第三方软件公司推广到各高职院校进行内衣产品制作教学。

适应企业要求对服装数字化技术进行改革

1969年出生的杨雪梅，1991年毕业于天津工业大学服装系服装工程专业，1996年进入惠州学院当老师。

一般来说，学生在企业实习之后，会有一些学生选择留在实习企业，尤其是那些专业对口、待遇还不错的企业。有一年，杨雪梅发现一个奇怪现象：有13名学生在一家不错的企业实习结束后，竟然全部离开了。一打听才明白，不是企业不好，而是学生掌握的知识难以在这家企业提供的平台立足。

发现问题，杨雪梅开始思考：“服装是一个经过设计、生产、加工等多工序流程后的产品，需要流程中各方面的技术整合才能产生出真正成为客户需要的产品。”她表示，传统的教学模式，市场、设计、纸样、加工到营销，完全是割裂的，有必要把它们融合在一起。为此，从“服装数字化技术”这门服装系的主要专业课程入手，杨雪梅开始牵头推进课程改革。

首先，为适应企业对于服装数字化技术人员的需求增多，她推动将这门课程内容由单个增加到5个主要研究方向。在课程设置上，根据实习企业的人才使用情况，增加“服装工业放码”，以加强学生对数字化技术在成衣纸样设计的实用操作能力。

此后，他们继续进行一体化教学改革，并进行课程群建设，由服装CAD原理与应用、电脑绘图、服装工业放码、内衣结构设计、文胸成衣纸样设计、服装电子商务等课程组成“服装数字化技术”课程群，并成功申报“服装数字化技术”惠州学院重点课程。

经过努力，该课程成为实用性较强的数字化技术应用能力培训课程，在教学过程中突出案例教学的特点，对提高学生的操作能力、适应能力具有较强的指导作用。经过多年的教学实践，毕业的学生终于越来越受到企业的认可。

内衣教学改革成果在全省院校推广

正是这一系列的课程改革，让杨雪梅和团队对市场的调研力度加强。他们发现，汕头、南海盐步等地是我国的内衣生产、设计、加工集散地，对内衣人才的需求很大，为此，他们从增加“内衣结构设计”和“文胸成衣纸样设计”课程入手，增强学生对数字化技术在内衣方面的设计、实际操作能力，以此满足内衣行业的人才需求，并成功开设内衣方向专业。目前，惠州学院、西安工程大学和香港理工大学是国内仅有的3所开设内衣方向专业的本科院校。

在此基础上，杨雪梅将教学改革思路继续往前推进，在相关申报材料上，这个改革设想被概述为：“基于校企协同发展，围绕应用型人才培养的要求，改变传统的以单学科知识结构为逻辑的课程设计理念和思路，构建以内衣产品为线的运作流程、学生为主体、多角度考评为基础的新型课程体系，进行‘内衣数字技术’课程群的内衣教学团队、内衣企业、服装数字软件公司三方立体教学，将授课、实习和科研项目融合，且成果循环应用、再提炼推广的应用型人才培养模式。”

在此思路下，惠州学院旭日广东服装学院在原有服装数字一体化研究实验室的基础上，设置了内衣三维数字研究中心，增加了光学三维侧体设备、面料数码印花及转印设备、内衣版型开发软件、内衣特种缝纫机等集成化的现代教学设备，使得内衣数字技术的教学变得生动有趣，贴近生产企业实际，大大提高了学生的学习兴趣和教学质量。

现在读大三的连瑶微是杨雪梅教授的学生，她有一个大她两岁的姐姐，在汕头学习过服装设计。她介绍：“我姐姐只是盯住一个学习方向，而我经过市场、设计、纸样、缝制甚至销售等全流程学习后，对服装行业有一个比较全面的知识储备。”

2016年，杨雪梅领衔的内衣教学改革成果入选“广东省应用型本科人才培养改革成果”案例集，向全省院校进行推广。2017年，在惠州学院“转型发展过程中的工作和经验交流会”上，“内衣专业方向的创建于模块式教学改革”报告给全校老师。

目前，杨雪梅教授最希望的是，“内衣数字技术”项目能够将三维人体数据分析应用平台服务于惠州学院及社会，让学生的创意作品融入科研与社会，为学生提供创业基础。

南方日报记者 周春 通讯员 金伟

面板行业研究报告：LCD面板周期性逻辑减弱，龙头中长线价值明显

（报告出品方/作者：东海证券，周啸宇、陈宜权）

1.LCD 行业的周期属性迎来新改变

1.1.显示面板发展历程回顾

显示面板，即“屏幕”、“显示屏”，是电子设备中用于显示图像和文本的组件，通常由 显示单元、玻璃基板和驱动电路三大部分组成。显示面板广泛应用于电视、电脑、手机、平 板、智能汽车等显示终端，是日常生活和现代电子信息产业的重要基础设施。

1.1.1.第一阶段：CRT 时代，美国引领全球 （1950-1972）

显示面板产业最早可以追溯到上世纪 50 年代。1950 年，美国无线电公司（RCA）发布 了全球第一台彩色 CRT（阴极射线管）电视，宣告人类踏入彩色电视时代，RCA 成为全球 彩电霸主。1968 年，RCA 发布首个液晶平板电视模型 DSM-LCD，但由于其重心在计算机 领域和 IBM 的竞争，LCD 研发小组所制造的计算器、钟表等仪器并未得到高层重视，LCD 高昂的研发成本，加上商业前景的不确定性，使得 RCA 放弃在液晶技术上的投入。

1.1.2.第二阶段：LCD 崛起，日本垄断全球（1972-1994）

1972 年，日本的夏普（Sharp）买下 RCA 当时并不看好的 LCD 技术，次年推出全球首 款 TN-LCD 的计算器 EL-805。精工（Seiko）发布全球首款 LCD 电子表 06LC，引发全球电 子表热潮。1983 年，Seiko 推出全球首个薄膜晶体管液晶（TFT-LCD）彩色显示器而轰动全 球。随后东芝、日立等日系大厂纷纷跟进投身 TFT-LCD 研发。1992 年，IBM 发布全球首款 采用彩色 TFT-LCD 的笔记本电脑，这为 LCD 的下游应用找到了巨大的市场。仅 1992 至 1994 年，日本 TFT-LCD 面板产能占全球产能的比例达 90%~94%，保持垄断地位。

1.1.3.第三阶段：LCD 辉煌，韩国、中国台湾反超（1995-2009）

1995 年，面板行业陷入第二次衰退周期，三星和 LG 选择“反周期”投资，自 1995 年起， 相继投产首条 2 代线，并陆续投产 3 代和 3.5 代线。1997 年亚洲金融危机，面板市场再次 陷入衰退周期，过剩产能加上财务压力迫使日本企业停止对 LCD 产线的投资，而亏损多年 的三星和 LG 却再次反周期投资。1999 年，三星和 LG 市场份额双双超越夏普，标志韩企在 面板领域的全面反超，日企则通过对中国台湾技术转移作为反制，形成日、韩、台三足鼎立 之势。2001 年互联网泡沫，三星和 LG 再次逆势投资 5 代线，友达（AUO）等台企也通过 日本的技术转让投入 4 代线；2003 年，CRT 销量首次被 LCD 超越，LCD 也开始批量应用 于桌面显示器和电视，此时夏普才意识到高世代线的前景但为时已晚。此后，韩国和我国台 湾争相投入高世代产线，一度占据全球面板产能的 90%。

1.1.4.第四阶段：LCD 变局，中国登顶领跑（2009-2022）

2008 年，全球金融危机爆发，面板行业再次陷入衰退，中国台湾面板产业接连遭受重 创，到 2010 年，5 大面板厂经过合并重组仅剩友达和奇美（后改名群创光电）两家。同一 时期，我国逆周期推出 4 万亿投资计划和家电下乡等救市政策。2009 年，在政府支持下， 还在亏损中的京东方通过融资大举投资 280 亿元投建北京亦庄 8.5 代线，并于 2011 年正式 量产，一举打破外资 LCD 厂商的技术封锁和价格垄断。华星光电、中电熊猫等国产厂商也 陆续投建 LCD 产线。2015 年，京东方开设合肥 10.5 代线，次年，华星光电 11 代线开工。 两条全球最高世代线的建立，叠加国内多条 8.5 代线的量产，使得我国 LCD 面板产能在液 晶面板领域全面领跑。截至 2022 年，中国面板出货面积占全球近 60%，占据全球显示面板 市场的半壁江山。

1.2.LCD 面板行业的周期复盘梳理

与经济活动中其它的周期性行业一样，LCD 面板行业也具有行业需求和宏观经济高度 相关、行业供给受产能投资影响大等特征。每一个周期也有需求导入期、需求成长期（繁荣 期）、供给扩张期和供给收缩期（衰退期）四个阶段，周而复始，循环往复。

1.2.1.2007-2022 年 LCD 面板周期复盘

我们选取全球 6 个主要港 A 股上市的 LCD 面板制造商（三星显示未分拆上市因此未纳 入比较）：京东方 A（000725.SZ）、TCL 科技（000100.SZ）、LG Display（034220.KS）、 群创光电（3481.TW）、友达光电（2409.TW）以及深天马 A（000050.SZ），并复盘他们 2007 年到 2022 年的平均息税前利润率（EBIT/总营收）。可以清晰地看出，在过去的 15 年里， LCD 面板行业的利润率呈现了明显的周期性特征，而宏观经济、技术变迁和产能的变化共同 塑造了几次 LCD 面板周期的形成。

通过复盘 2007-2022 年以来的 10 次液晶周期以及同时期全球主要面板股票的价格走 势，可以看出： 技术创新是促进面板产业繁荣发展的重要驱动力之一。从 3G 到 5G，每一轮移动通讯 技术的革新都会带动终端电子产业的软硬件创新（iPhone，iPad，App Store），并驱动显示 面板产业的技术突破，刺激 C 端客户更新换代的需求，从而提高面板行业的利润水平。 面板厂商的利润水平和行业产能的变化高度相关。面板价格和产线折旧是影响面板厂利 润的两大重要因素，而这两点均与产能的变化息息相关。每次衰退周期往往都和面板产线的 集中投产高度重合，供给的扩张促使面板价格下行，使得毛利率承压，而新产线的投建也使 折旧大幅上升，净利润减少。 面板行业的重资产特性，决定了产能的滞后性。面板产线的建设成本动辄几百亿，建设 周期可达数年，产能释放具有明显的滞后性，这期间下游市场变化的不确定性，导致了面板 厂商研判未来产业趋势的不确定性。而随着行业发展进入成熟期，产能向我国大陆高度集中， 行业按需动态控产成为市场共识，这一周期特性或将迎来改善。 面板股价往往先行于利润拐点变动，是行业周期变动的风向标。通过对比行业 EBIT 周 期和各面板厂股价的走势，可以看出，在利润周期拐点到来之前，股价就已做出了预期反应， 是判断面板周期的先行指标之一。

1.2.2.2017-2022 年全球 LCD 产能复盘

我们选取全球 10 家主要 LCD 面板制造商，对其 2017-2022 年 7 世代及以上（友达光 电数据未公开故产线未作拆分）的面板产能进行了梳理和估算。可以得出下例结论：

1）LCD 显示面板产能的扩张接近尾声。2022 年，随着面板价格跌破现金成本，三星、 松下等日韩大厂陆续退出 LCD 产能，国产 LCD 厂商也放缓新产线投放，且新增产能投放均 以现有产线扩张为主，全球在可见的未来已无新 LCD 产线规划，整体增速几近为零。 2）日韩大厂现有产线转型而退出 LCD 产能争夺。与国产厂商在高世代 LCD 产线的高 歌猛进不同，三星、LG、松下等日韩厂商迫于利润的压力选择逐步退出 LCD 产能的竞争， 转型 OLED 等新技术的布局。LG 将其韩国坡州 8 代线转产 OLED；三星出售其苏州 8.5 代 线给华星光电并将其韩国汤井 3 条 LCD 产线完全转产 OLED；日本的松下则于 2021 年宣 布拍卖日本姬路 8.5 代线，宣告完全退出液晶面板业务。至此，我国大陆确立全球液晶面板 的霸主地位，产能供给占据全球近七成。

1.2.3.未来两年全球 LCD 面板产能供给趋稳

2023 年-2025 年，全球仅有两条 LCD 面板产线投产，分别是深天马厦门 8.6 代线和华 星光电武汉 6 代线（T5），月产能分别为 12 万和 4.5 万片玻璃基板，预计分别在 2023 年上 半年和 2024 年底投产，全球无其他新增或在规划产线。另一方面，三星于 2022 年关停了 最后一个 LCD 产线汤井 L8-2，正式宣告退出液晶面板市场。LG 则计划于 2023 年上半年关 闭坡州 7 代 LCD 产线，转为 OLED 产线。两条高世代 LCD 产线的关停，标志着韩厂在 LCD 领域的全面收缩，也意味着全球 LCD 产能将高度集中于中国，全球 LCD 产能供给 趋于稳定。

2.LCD 基本盘稳固，被替代威胁短期无忧

2.1.LCD 面板未来仍将主导市场

自 1950 年发展至今，显示面板经历了 5 类显示技术迭代和升级，从 CRT 到当下主流 的 LCD/OLED 以及下一代主流技术的 Mini/Micro LED，均在发光机制、对比度、刷新率、响应时间、厚度、良率、柔性度、寿命、色彩饱和度、视角等各项指标都进行了不断提升优 化。 LCD 的显示原理是以背光模组为发光源（通常为 LED），利用下基板上的 TFT（薄膜晶 体管）电压的变化，对液晶分子的排列进行扭曲，改变光线的偏振方向，再经由两层偏振器 的方向变化调节光线明暗，最后通过上基板的彩色滤光片实现颜色变换，从而实现色彩显示。 其生产技术成熟、成本低、良率高，市场产能充裕，因此广泛应用于手机、电视、电脑、平 板、汽车、商用等场景。

OLED 是一种可自发光的有机材料，其特点在于无需背光层做发光源即可直接将电能转 化为光能。由于材料自发光的特性，OLED 比 LCD 有更高的对比度（可以通过关闭不需发 光的像素实现“纯黑”），且无需背光灯板，OLED 具有轻薄，可折叠，功耗低等优点。但受限 于烧屏、屏闪以及成本高等原因，OLED 面板在大尺寸显示应用上普及相对缓慢，目前主要 应用在部分高端智能手机和高端显示产品中，出货量及出货面积远小于 LCD 面板。

Mini LED（次毫米发光二极管）和 Micro LED（微发光二极管）是下一代主流面板的新 型显示技术，但受限于造价居高不下，距离大规模商业化较远。

LCD 显示面板应用领域丰富，仍是主流显示产品。从面板产值维度来看，根据群智咨询 的数据，2021 年全球显示面板产值约为 1367 亿美元，其中 LCD 面板产值约为 957 亿美 元，占全球显示面板产值的 70.0%；OLED 产值为 407 亿美元，占比全球显示面板产值的 29.8%；Mini/MicroLED 产值约为 3 亿美元，仅占比全球产值 0.2%。

从面板出货面积来看，截至 2022 年，全球显示面板市场出货总面积（大尺寸面板+智 能手机）约为 2.37 亿平方米，尽管较去年同比有所下降（-4.3%），但 LCD 面板的出货面积 仍为 93.2%的绝对占比优势（OLED 面板出货面积占比也仅为 6.8%）。Bloomberg 的数据表 明，2022 年，全球显示面板（不含车载）的第一大下游应用为电视面板（占据了全年面板 出货面积的 74%），LCD 显示面板几乎包揽天下。

综上所述，我们认为，基于技术成熟度、成本优势、产能优势以及应用领域的广泛性， 未来相当年限内 LCD 面板仍是绝对的市场主流。

2.2.LCD 下游应用端需求仍将稳固

依据 LCD 下游细分品类的出货产值来分，2021 年，电视面板产值占整个 LCD 产值的 39%，为最大单一下游市场；手机面板（20%）紧随其后，笔记本面板（16%）、显示器面板 （13%）、汽车面板（7%）以及平板电脑（4%），分居三到六位，电视依旧是 LCD 主要应用 领域。

2.2.1.电视面板：面板最大下游市场，LCD 仍为主力军

LCD 仍是 TV 显示面板主力军，地位无可撼动。据 Bloomberg 统计，2022 年 LCD 出 货面积占比高达 95.7%，占据绝对主导。近年来，随着全球电视大尺寸化趋势的发展（由 2017 年的 43.5 英寸提升至 2021 年的 48.5 英寸，每年增长超 1 英寸），全球 LCD 产品的 TV 面板出货面积，也从 2017 年的 1.39 亿平方米增长至 2022 年的 1.75 亿平方米， 过去 5 年 CAGR 约为 5%，占据绝对市场地位。而 OLED 受限于高成本、低良率等因素限制，仅 少量用于高端旗舰产品（主要品牌为三星和 LG），受众较小，实际销量有限（2022 年，OLED TV 面板出货面积为 7.6 万平米，占比仅 4.3%），因此不足以对 LCD 造成替代威胁。

2.2.2.手机面板：OLED 渗透放缓，LCD 仍占有一席之地

OLED 在智能手机应用整体渗透放缓，LCD 凭借成本优势固守中低端手机市场。根据 Omdia， OLED 手机面板的渗透率已经从 2018 年的 29.2%快速提升至 2022 年的 42%， 预计到 2028 年 OLED 渗透率将达到 49%，渗透率增速明显放缓。我们认为，尽管 OLED 屏幕在手机应用领域不断渗透，但 LCD 依旧通过产量及价格占据低端手机市场，需求不会 骤然消失。

2.2.3.显示器面板：大尺寸化趋势明确，LCD 占据绝对主流

LCD 显示器占据绝对主流，显示器面板大尺寸化趋势明确。根据 Bloomberg 分析，2022 年全球 LCD 显示器出货面积为 2655 万平方米，占比高达 99.8%，占绝对主流。OLED 显 示器出货面积仅 4.3 万平方米，占比 0.2%。我们认为，在显示器领域，显示面板也会和 TV 面板一样，也有着明显的大屏化趋势，后续随着消费水平的日益提高和高世代面板产线的陆 续投产， 加持 LCD 面板的高可靠性、高性价比两大优势，未来 1-2 年的主要方向也将以 LCD+Mini LED 背光显示器为主，而非 OLED。

2.2.4.笔记本面板：LCD 笔记本仍为主流，产品地位难以撼动

新兴显示产品渗透较慢。Bloomberg 的数据显示，2022 年全球 LCD 笔记本面板出货量 为 2.12 亿片，占笔记本面板总出货量 98%；LCD 面板出货面积为 1261 万平米，占总出货 面积 97%，处于绝对主导地位。近年来，受益于技术和工艺的进步，窄边框和全面屏成为笔 记本设计趋势，14 寸及以上尺寸面板占比逐渐上升，大屏化趋势明显。2020 年以来，尽管 有新兴显示产品（如 OLED，MiniLed 等）的笔记本电脑导入市场，但就市场份额来讲，相 比 LCD 面板的市场占比仍非常微小，2022 年出货量占比仅 2%左右，出货面积占比仅 3% 左右，性价比不足，是新兴显示产品市场渗透率增长较为缓慢的主要原因。

2.2.5.车载面板：车载显示新蓝海，LCD 持续受益于大屏多屏化趋势

车载面板主要包括仪表屏（车体信息）、中控屏（多媒体，座舱，空调等功能集成）和流 媒体后视镜（显示后方路况、导航等信息）三大类，部分旗舰车型还会配置汽车副驾与后排 的娱乐显示大屏。 由于车载显示的特殊应用环境，对安全性要求较高，车企对显示性能稳 定性普遍要求至少 7-8 年之间不退化。相较于 OLED 及 Mini/Micro LED 而言，LCD 显示面 板具有寿命长、良品率高、画质好、能耗低、成本低、稳定性强等优势，独占车载显示蓝海 市场。 另外，随着智能驾驶的发展，行车安全性要求不断提高，需要车载屏能多方位提供路面 信息，提醒驾驶员危险情况，因此要求车载显示大屏化、多屏化。根据 Omdia 预测，全球 车载面板出货量，会从 2022 年的 1.94 亿片增长至 2028 年的 2.46 亿片，未来 5 年 CAGR 将达到 4.5%。以理想 ONE 为例，该车搭载一块 12.3 英寸液晶仪表盘，一个 10.1 英寸和一 个 16.2 英寸 LCD 屏幕组成的中控屏，还有一块 12.3 英寸的 LCD 副驾娱乐屏，不论是数量 还是尺寸都远超传统燃油车的屏幕用量（4-8 英寸）。在汽车电动及智能化趋势的浪潮下，不 断推高车载显示面板的总量需求，是 LCD 行业的主要增量来源。

3.LCD 行业竞争格局已定，我国掌控产能主导权

我国 LCD 显示产业进阶成全球产能主导者。国内面板厂商成本优势明显、技术水平稳 固、产业链经验丰富，凭借高世代线及齐全的 LCD 产业链，抢占了全球 LCD 显示屏绝大数 的市场份额，行业集中度有望持续向我国面板厂商靠拢，并将一直保持较大的优势，成为全 球 LCD 面板的产能主导者。

3.1.我国占据全球 LCD 出货面积 60%+

LCD 面板产量集中度持续向中国靠拢。按照面板出货面积测算，2022 年，我国供应了 全球 62.2%的 LCD 面板，其中双巨头厂商京东方和 TCL 占比超 40%，相比 2019 年提升 19.5%，龙头优势地位明显。与 2019 年相比，韩日、中国台湾的市场份额由当初的 57.4% 已经下滑到 2022 年的 37.8%。得益于我国多个高世代产线投产，更加经济的切割效率、叠加国内产能扩张所带来的规模成本优势，迫使以三星和 LG 为首的日韩厂商战略放弃 LCD 转向利润率更高的 OLED，未来面板集中度将继续向中国靠拢。

3.2 LCD 价格筑底修复趋势明显

市场导向生产模式成效逐步显现，LCD 面板价格修复在即。自 2022 年下半年以来，我 国头部面板产商，依托全球产能集中度优势，改变以往满产满销的运营模式，创新转变为市 场价格导向定产能的生产模式，调控稼动率和产能产量，从而改善面板行业供需情况。至此， 即便在传统 LCD 需求淡季下，部分主流规格的 TV 面板和 IT 面板出货价格，在 2022 年 11 月达到底部区域后，已连续 5 个月呈现小幅回升局面，全球 LCD 面板月销售额依旧维持在 37 亿美元区间波动，基本无下行动能，LCD 行业底部特征明确，面板价格温和反弹。

综上，本轮面板价格复苏较以往最大的区别在于，面板市场周期正从“需求”导向转变 为“供给”导向。我们认为，随着 LCD 面板产能集中度持续向国内靠拢，市场价格导向定 产能的生产模式将使得面板价格周期波动幅度将持续缩小，面板行业周期性减弱。因此，我们预计，未来 LCD 价格将维持面板厂商预期的盈利区间波动，难落回现金成本之下。并随 着国内头部 LCD 面板厂商的控产控价战略进一步推进，现有产线折旧在可见的未来逐年减 少，面板制造商的利润情况将得到显著改善，行业整体趋向健康发展。

4.A 股 LCD 面板核心标的梳理

4.1.京东方 A：LCD 业务基础夯实，新兴业务助力成长

4.1.1.公司概况

京东方科技集团股份有限公司（BOE，以下简称京东方）成立于 1993 年 4 月，总部 位于北京，2001 年登陆深交所，是全球领先的半导体显示技术、产品与服务 提供商。经过近 30 年发展，京东方已成为全球半导体显示领域龙头，2022 年显示面板总 出货面积以 26%的市场份额稳居全球第一，在智能手机液晶显示屏、笔记本电脑显示屏、平 板电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大应用领域出货面积均位列全球第一；2022 年，京东方还首次在车载面板市场获得了市占率全球第一。

4.1.2.业务分析

“1+4+N”多点开花助力公司长期发展。公司主营业务以显示器件制造（88.5%*）为核 心的“母舰平台”，物联网创新业务（15.3%）、智慧医工（1.2%）、MLED（0.5%）和传感器 及解决方案（0.2%）4 大延伸战线组成的“巡洋舰层”，以及以“1+4”技术为基点、“N”个物联 网细分应用场景构成的“登陆舰层”，协同发展的“1+4+N”面板航母事业群。 OLED、MiniLed、MicroLed 三线并行发展。1）OLED 方面：公司 OLED 面板持续放 量，公司 2022 年智能机柔性 OLED 出货量全球占比近 20%。已成为苹果手机 OLED 面板 供应商，2023 年有望进一步超过 LG，成为仅次于三星的苹果手机 OLED 屏幕二供。公司 3 条 6 代 OLED 产线有序爬坡，合计月产能为 144K，全球产能占比将进一步提升，由 2021 年的 9.3%将提升至 2023 年的 15.0%+。（2）MiniLed 方面：已量产 MiniLED 产品，并逐步 进入丰收期。另外，公司定增收购华灿光电，进一步完善 Mini/MicroLED 产业链布局，有力 夯实 Mini/MicroLED 全产业链领先优势。OLED 及 MiniLed 等产品持续渗透放量，是公司业 绩增长的强有力来源。

LCD 业务周期属性减弱助力公司稳健发展。近年来，京东方业绩总体保持稳步上升趋 势，2017-2022 营业额 CAGR 为 13.7%，尽管如此，仍受 LCD 行业周期性的影响较大， 2022 年营收为 1784 亿人民币，毛利率为 11.7%，营收较上年同比下降 19.3%，公司充分 发挥在全球 LCD 市场上的产能集中度和市占率优势，改革以往满产满销的经营策略，随着 公司控产控价，以产定销策略的稳定推进，积极主动减弱 LCD 面板业务的周期属性，基本 实现 LCD 业务的稳定盈利，充分夯实公司了 LCD 业务基本盘。

4.1.3.核心竞争力

市场份额全球第一，行业产能龙头地位稳固。2022 年，京东方面板出货量占全球总量 的 26%。其 LCD 产品在面板五大主流应用领域（电视、显示器、笔记本、平板电脑、智能 手机）均稳居全球市占率第一。根据公司公告，京东方 2022 前三季度显示器（MNT）和笔 记本（NB）类面板产品市占率均超 30%，触摸面板（TPC）类产品市占率超 50%，车载显示出货量市占率首次实现全球第一，我们预计京东方有望利用其产能所带来的规模效益进一 步扩大车载业务上的竞争优势。 技术研发实力强劲，产线产能储量充沛。截至 2022 年，京东方自主专利申请累计超 8 万件，其中柔性 OLED 专利超 2.8 万件。根据 IFIClaims 发布的 2022 年度美国专利授权量 统计报告，京东方全球排名跃升至第 11 位，连续 5 年跻身全球 TOP20；世界知识产权组织 （WIPO）2022 年全球国际专利申请排名中，京东方以 1884 件 PCT 专利申请量位列全球 第七，连续 7 年进入全球 PCT 专利申请 TOP10。根据 2022 年报，京东方 2022 年研发费 用为 111 亿元，占年度营收的 7%，研发人员高达 21075 人，占员工总数的 24%，研发实力 强劲。

截至 2023 年 4 月，公司总共有 15 条面板产线遍布全国，包括：11 条 LCD 产线和 4 条 OLED 产线，涵盖 a-Si，LTPS，AMOLED，IGZO 等多种技术路径。覆盖从 4.5 代到 10.5 代线各种尺寸面板，可应用智能穿戴到商用大尺寸显示等各类下游应用场景。依托于其充沛 的产线产能和成熟的技术储备，利用其庞大产线的规模效益以及高世代产线的切割效率，公 司可在激烈的全球市场竞争中取得成本优势。

4.1.4.结论及推荐

全尺寸面板龙头，“1+4+N”内生外延战略打通半导体显示价值链。2022 年，京东方在 电视、手机、显示器、笔电和平板电脑五大领域出货面积均稳居全球第一，车载面板出货量 全球第一，国际 Tier1 车企覆盖率 90%，自主品牌覆盖率 100%，龙头地位稳固。公司重视 研发，近年已发布 ADSPro、f-OLED、α-MLED 三大技术品牌，提供高端 LCD、高端柔性 OLED 和玻璃基 MiniLED（直显）三大技术领域解决方案，目前已实现 8 个品牌客户端的产 品落标，持续引领行业技术话语权。通过控股华灿光电，公司补充了在上游芯片外延片上的 空缺，实现了从芯片衬底、外延片、基板、转印、封装到应用的全产业链 MLED 布局，形成 了强大的产业链协同效应，巩固了公司在新一代显示技术领域的竞争优势。

4.2.TCL 科技：做优做强面板主业，光伏行业向阳而生

4.2.1.公司概况

TCL 科技集团（以下简称 TCL）创立于 1982 年，总部位于广东惠州，2004 年登陆深 交所主板，是全球领先的半导体显示器件和半导体光伏材料制造商。2019 年 4 月，TCL 集团剥离终端产品业务重组为 TCL 科技集团，转型为聚焦半导体显示及材料业 务的科技创新产业集团，并以产业为牵引，发展产业金融和投资业务。 2022 年，TCL 旗下的显示面板业务主体，“TCL 华星光电”面板出货总面积高居全球第 二，占据约 16.9%的市场份额。截至 2022，TCL 在 55 和 75 英寸 TV 面板市场份额位居全 球第一，65 寸 TV 面板全球第二，8K 和 120Hz 高端 TV 面板市场份额全球第一，是大尺寸 高端液晶面板领域的龙头之一。

4.2.2.业务分析

“双子星”产业布局，奠定公司成长基石。公司凭借优异的产业整合能力，深耕半导 体显示领域（营收占比 41%），卡位新能源光伏及半导体材料（营收占比 40%）市场，形成 了以显示面板和光伏材料“双子星”为核心的战略性产业布局，双向业务形成产业链上的优 势互补，错位发展，盈利能力持续得以改善，奠定了公司长期稳定成长的基石。

光伏业务持续放量，推动业绩稳步增长。公司自 2019 年 4 月的重组以来，营收一直处 于稳步增长态势，2019-2022 营收 CAGR 为 30.4%。2021 年，受益于“宅经济”的爆发和面 板价格的上行周期，公司实现营收 1637 亿元，同比增长 113.0%。2022 年，尽管受宏观环 境的冲击等因素，下游终端需求低迷，半导体显示业务营收下滑，但出货面积仍然实现了 8.3% 的同比增长；另外，受益于半导体光伏材料业务的高速增长（同比增长 63.0%），2022 年公 司总营收依然实现了 1.7%的同比增长，体现了很强的财务韧性。 面板价格触底回升，盈利能力得以改善提升。2022 年，TCL 科技的毛利率从上年度（2021 年）的 19.9%下降至 8.8%。主要是半导体显示业务的毛利率受面板价格下跌的冲击影响所 致。2023 年开始以来，随着面板市场供需态势的逐步企稳，以及 2 月以来大尺寸 TV 面板 价格的全面回暖，公司有望在 2023 年实现显示面板业务的触底回升，公司盈利能力将有效 改善提升。

4.2.3.核心竞争力

规模效益和供应链协同战略。自 2011 年至今，TCL 已成功投产 8 条产线：即深圳的 2 条 8.5 代线（2015 年产能投产），在 2016 年和 2020 年以 2 条 6 代线（2016 和 2020 年） 顺利切入小尺寸面板，出货量份额现已超 10%；和 2 条 11 代线的投建及苏州三星 8.5 代线 的并购，全球大尺寸面板产能处于领先地位。2022 年 9 月，公司定增投建面向高附加值 IT、 商显等中尺寸产品的广州 T9 产线，完成了 LCD 显示面板全尺寸战略的布局。 此外，TCL 华星还积极延伸价值链，通过扩充自建模组产能并收购茂佳科技及三星模组 厂，进一步提升公司在价值链上的地位与盈利能力。产能规模效应与供应链协同的战略铸成 了 TCL 在面板领域的核心竞争优势。

领先的技术研发水平和强劲的研发实力。截至 2022 年，TCL 科技研发投入为 86.3 亿元， 同比增长 19.3%，占全年营收占比约为 6.4%，研发人员 11979 名，占全部员工的 17.1%， 自主专利申请超 56000 件，海外专利覆盖美欧日韩等多个国家和地区，研发实力强劲。 TCL科技旗下广东聚华的“国家印刷及柔性显示创新中心”是我国显示领域唯一的一家国 家级创新中心，目前已建成全球领先的 G4.5 印刷显示公共研发平台，整合了从材料、工艺、 制程到应用验证的各环节产业链资源。此外，公司还针对 Mini-LED、Micro-LED 显示技术 持续投入，推动公司在该领域从材料、工艺、设备、产线方案到自主知识产权的生态布局， 并形成 Mini/MicroLED 商业化规模量产的工艺流程解决方案。

4.2.4.结论及推荐

大尺寸面板龙头之一，光伏半导体材料创造第二增长极。2022 年，TCL 在面板价格和 需求承压的挑战下面板出货面积依然实现了 8.3%的同比增长，并凭借其高端产品策略进一 步巩固其在大尺寸 TV 市场的领先地位，55 寸和 75 寸 TV 面板、8K 和 120Hz 高端 TV 面 板以及交互白板领域市场份额均居全球第一。同时，公司加快 IT 和车载业务拓展，2022 年 实现电竞显示器以及车载 LTPS 面板市场份额全球第一，定位中尺寸 IT 和车载的广州 T9 氧 化物半导体新型显示产线也顺利实现投产，未来将为公司的全尺寸发展战略提供新的动能。 同时，公司顺应全球能源结构转型趋势，积极布局新能源光伏和半导体材料市场，2022 年 光伏硅片外销市占率全球第一，G12 市占率全球第一，N 型硅片外销市占率全球第一，实现 净利润 70.7 亿元，同比增长近 59.4%，已发展为公司第二增长极，增速迅猛。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

面板行业研究报告：去库存效果初显，底部静候暖春至

（报告出品方/作者：民生证券，方竞、李少青）

1 面板价格持续回暖，周期底部曙光初现

近日各大咨询机构更新 12 月面板价格，经过长达一年的下跌后，面板价格在 2022 年 10 月、11 月连续两个月出现回升，在 12 月保持稳定。以 TV 面板为例， 根 据 Witsview 数 据 ， 11 月 32/43/55/65 吋 LCD 面 板 价 格 分 别 为 29/50/83/110 美元，从增幅看环比分别增长 7.41%/4.17%/2.47%/2.8%，从 金额看环比分别增长 2/2/2/3 美元，12 月价格与 11 月持平。当前面板行业价格 已经企稳反弹，下文中我们将回顾面板历史价格变化，并对未来作出展望。

1.1 复盘面板价格周期，疫情导致本轮波动剧烈

我们以具有代表性的 32 吋 LCD 面板价格为例，回顾近两轮面板行业的周期。 从成本端看，大陆面板厂商在上游的液晶、偏光片、PCB、模具以及关键性的靶材 线都在全面导入国产化，有效地降低了物料成本，根据 Trendforce 数据，32 吋 TV 面板物料成本在 1Q17 为 38.6 美元，而 4Q22 估计将下降至 24.6 美元，期间 降幅达 36.27%。而大陆 TV 品牌的强势也使得大陆面板厂的协同效应日益明显， 降低了人力、运输等成本，形成产业聚集效应，现金成本则由 1Q17 的 50.8 美元 下降至 4Q22 的 34.6 美元。因此，由于技术的进步、原材料成本逐年下降及规模 效应的体现，面板行业价格总体应呈现波动下行态势。

尽管面板价格长期呈下行趋势，但供需两端阶段性的变化，导致面板行业呈现 明显的周期性。从近两轮周期看，面板行业在 2Q16-2Q17 景气度上行，随后经历 了一轮漫长的下跌，直到 4Q19 开启了一轮史无前例的上涨，在 2Q21 到达顶点 后又迅速下跌，持续到现在位于低谷。

2Q16-4Q19：面板价格持续走低使韩国厂商承压，其开始转变策略向 OLED 等领域转产，原有 LCD 产能逐步退出。其中三星于 4Q16 关闭 L7-1 号产线，LGD 也于 2017 年对 8 代线的 Paju 厂开始减产。16 年中国台湾发生地震又对台系厂 商产能造成打击，最终造成了供需失衡。面板价格由 52 美元的低点大幅反弹至4Q16 的阶段高点 76 美元，期间涨幅达 46.15%。大陆厂商抓住机会加大扩产力 度，在 2017 年业绩表现优异，如京东方全年扣非净利润达到 66.79 亿元，股价年 内涨幅达 86.77%。 面板价格的回升给予了韩企继续生产的动力，因此放慢了产能退出的脚步，而 大陆厂商前期大幅扩张的产能开始释放，造成行业出现供过于求，价格随之逐渐回 落。自此一直到 4Q19 价格总体呈下行趋势，期间呈现季度性的小周期，且周期 波动相对平滑，没有再出现剧烈涨跌的行情。

4Q19 至今：本轮上涨自 2019 年 10 月启动，32 吋面板由价格低点 31 美元 快速攀升至 2021 年 6 月的 89 美元，区间涨幅达 175%。随着面板厂产能的释放 价格开始持续下跌，并在 2022 年 8 月跌至史低 27 美元，32/43/55/65 吋面板价 格全线跌破现金成本。近两个月情况来看，面板价格已经企稳并出现小幅反弹，根 据 wind 数据，32 吋面板价格在 11 月小幅上涨至 31 美元，并在 12 月持平，但 大中小尺寸面板价格仍均处于现金成本之下。 本轮周期呈现出有别于以往周期的特点，一是价格波动幅度远超历史周期，且 涨跌十分迅速。2020 年以来韩国厂商产能的快速退出叠加疫情对面板生产造成冲 击，导致供给端出现较大缺口；而疫情催生大量居家屏幕场景的需求又进一步扩大供需缺口，推动面板价格出现超级上涨行情，在 2Q21 年达到高点。随着高世代 线产能的释放，且疫情初期人们对 TV、电脑等产品的大量采购部分透支了未来的 需求，在经历了长达一年的快速上涨后，面板价格在 3Q21 开始迅速下跌至低谷。

二是供给端韩国厂商几乎出清，台系厂商式微，大陆厂商占据主导。由于成本 难以与大陆企业竞争，韩系厂商自 16 年开始就在逐步退出 LCD 领域，但期间由 于价格反弹减缓了退出的进度。经过本轮周期的再次去库存，三星已经完全放弃 LCD 生产，LGD 也大幅削减 LCD 产能。中国台湾面板厂商也受到了大陆厂商的正 面挑战，未来或逐步放弃大尺寸 TV 产线，转线至 IT 等产品。根据 AVC 数据， 2017 年大陆 TV 面板出货量市占率为 36%，超过韩国成为世界第一，韩国/中国 台湾/日本市占率分别为 34%/27%/3%。根据洛图科技数据，截至 2022 年 11 月， 大陆 TV 面板出货量市占率高达 65.7%；日韩厂商合计占比 16%；中国台湾厂商 占比 18.3%，当前大陆面板厂已成为绝对主力，预计市占率在未来将进一步提高。

1.2 当前已为周期底部，未来将呈现弱复苏

展望后市，随着海外厂商产能加速退出，国内厂商主动调降稼动率，供给端持 续优化；需求端，部分头部品牌厂商开启补库存战略，三星 VD 等厂商开始加大采 购，同时终端需求有望逐渐回暖，面板价格有望企稳上涨。 供给端：根据 DSCC 数据，三星显示（SDC）于 2022 年 6 月完全终止 LCD 面板生产。LGD 则在 Q3 巨额亏损后表示，为了降低经营风险，将加速大尺寸 LCD 业务退出的进程，考虑提前关闭 P7 及减少 P8 投片。根据迪显数据，LGD P7 的 关线日程将由原先的 1Q23 提前至 22 年底，同时 23 年 LGD LCD TV 面板的 BP 也将从原来的 14M 锐减至 9M。与此同时，全球面板制造厂商在 LCD 价格持续下 跌至现金成本线以下的情况下，从 Q3 开始严格控制生产，根据 CINNO 数据，全 球面板厂稼动率在 22 年 9 月下降至 60%以下的低点。随着控产效果的体现，部 分品牌厂商已开启补库存战略，带动面板厂 10 月、11 月全球面板厂稼动率接连提升，在 11 月达到 70%。

需求端：电视品牌厂商在经过半年多的采购控制和促销之后，终端库存和渠道 库存有所改善，部分头部品牌厂商已开启补库存战略。根据 Omdia 数据，三星 VD 在暂停了近一个季度面板采购后，管道库存已从 2022 年 6 月的 16 周降至 9 月的 不到 7 周，低于健康水位，且三星 VD 面板采购/整机出货的比例也在 2022 年降 至 87%，达到近 5 年新低。因此三星 VD 已上调其 2022 年 Q4 TV 面板采购计 划，从原计划的 850 万台增加至 950-1000 万台。此外，国内房地产支持政策也 有望推动 23 年终端需求回暖。 当前价格已经位于周期底部，10、11 两个月出现回暖反弹主要是大陆厂商主 动控制稼动率导致，预计 1Q23 价格将延续较为稳定的态势。供给方面韩企已基 本出清，未来可关注台系厂商转产小屏产生的产能缺口。需求方面房地产支持政策 对需求或有一定拉升，显著改善要观察 23 年下半年可能出现的换机潮。当前供需 两端利空基本出尽，面板整体价格已不具备再大幅下跌的条件，未来将呈现弱复苏 态势。

2 需求端：去库存成效显著，TV 需求开启弱复苏

历史上看面板需求相对稳定，近十年全球 TV 面板出货量稳定在 2.4-2.9 亿片 区间，年均出货量为 2.66 亿片，年间最大波动为 11%。分地区来看，中美欧长期 位列需求量前三名。

疫情对需求端的扭曲是本轮面板价格大幅偏离历史波动幅度的主要推动力之 一。根据 AVC 数据，2020 年全球 TV 出货量低开高走，Q1 及 Q2 受疫情影响出 货量分别为 4510/4690 万台，同比下降 8.7%/5.9%。而随着人们居家时间的增多 以及美国政府补助金等刺激因素，20 年下半年 TV 销量显著反弹，Q3 单季度出货 量同比大增 13.2%至 6690 万台，Q4 进一步增长至 6990 万台，创近年来新高， 2020 年全年出货量达 2.29 亿台，同比增长 5.4%。21 年疫情的持续蔓延对全球 经济恢复造成冲击，且 20 年 TV 出货量高增一定程度透支了未来的需求，导致 21 年国内外 TV 需求同时熄火，出货量同比下滑 6.3%至 2.15 亿台，创六年来新低。

2.1 22 年全球 TV 需求不振，“双十一”销量显疲态

国内方面，22 年以来国内疫情的反复增加了人们对 TV 的使用场景，加之 21 年低基数带来增长潜力，前三季度国内 TV 销量实现同比增长 3.9%。但从“双十 一”数据看，尽管“双十一”大促对销量起到一定推动作用，但仍不及 21 年同期 水平。据洛图科技数据，22 年 11 月中国电视市场品牌整机出货量达 413 万台， 同比下降 9.3%，电视零售市场垂直电商和平台电商 GMV 金额同比分别下滑 4% 和 3%，整体线上渠道零售金额同比下滑 5%以上。尽管 TV 价格已经处于低点， 且本次“双十一”促销力度较大，但消费者需求仍未点燃。 海外方面，22 年海外通胀高居不下，且随着疫情的缓解“宅经济”降温，截 至 3Q22 海外 TV 出货量连续 5 个季度出现同比下滑。根据 AVC 数据。受俄乌冲 突影响严重的欧洲地区需求冲击明显，东欧、西欧前三季度 TV 销量分别同比下降 24.3%/10.2%；在通胀快速升温的背景下，北美消费者购买 TV 意愿下降，前三季 度 TV 销量同比下滑 11.1%。总体来看，22 年前三季度全球 TV 出货量为 1.45 亿 台，同比下滑 5.92%，需求持续不振

2.2 去库存效果明显，TV 厂商有望重启备货

面板价格的大周期由供需格局决定，而库存周期则对短期内面板价格影响较 大，面板库存主要体现在面板厂和品牌商两方面。2Q22 库存高企时 TV 厂商备货 动力不足，需求疲软，面板价格持续下滑，而随着 Q3 库存的出清需求有望实现反 弹。 面板厂库存方面，在面板厂史上最严格的控产力度调控之下，已经连续三个月实现企稳回落。根据产业链调研，面板厂库存量由 2022 年 8 月的 1210 万片回落 至 10 月的 820 万片，库存水位由高峰时期的 2.6 周下降至 10 月的 1.8 周，23 年 有望持续下滑并保持在 1.5 周以内的健康水位，去库存效果显著。 下游品牌商库存方面，在经过半年多的采购控制和促销之后，终端库存和渠道 库存有所改善，部分头部品牌厂商已开启补库存战略。以代表性品牌商三星为例， 根据 Omdia 数据，三星 VD 在暂停了近一个季度面板采购后，其管道库存已从 2022 年 6 月的 16 周减少到 2022 年 9 月的不到 7 周，存在去库存过度的风险。 2018-2021 年三星面板采购/TV 出货比例分别为 105%/99%/99%/117%，在 22 年则预计降至 82%，为五年来最低，因此三星 VD 已上调其 4Q22 年 TV 面板采 购计划，从原计划的 850 万台增加至 950-1000 万台，补库存动机强烈。

2.3 短期：房地产政策支撑叠加年底节日大促，TV 需求有 望回暖

近期国家密集出台房地产市场相关支持政策。2022 年 11 月 14 日，银保监 会、住建部、人民银行等三部门发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有 关工作的通知》，《通知》指导商业银行可按市场化、法制化原则，支持优质房地产 企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险，促进房地产市场良 性循环和健康发展。 2022 年 11 月 23 日，人民银行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持 房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融 16 条”）。“16 条”在信贷融资、债 券发行、股权融资方面“三箭齐发”， 允许房企债务展期并加大对房企融资支持力 度，在23年落地见效后房企融资链条有望进一步畅通，企业资金面有望得到改善， “保交楼”等工作进一步开展，将有利于促进购房者信心好转。经过一年多的低迷，房地产行业及其配套产业链 23 年有望迎来复苏，TV 作为购房主要的家用电器， 有望随房地产复苏迎来需求的回暖。

海外方面，在 22 年上半年的持续低迷之后，TV 品牌厂纷纷开启促销去库存 的节奏，“Prime Day”、“黑色星期五”、“网络星期一“等年末大促对 TV 需求产 生一定拉动。根据 Adobe Analytics 的数据，电子产品是最受欢迎的品类之一， “黑五”当天美国电子产品销售额相比 10 月日均销售额增长 221%, TV 平均折扣 幅度达 13%；根据 WitsView 报道，TCL 55 吋 Mini LED 限时限量 3 折促销，低 至 199 美 元 ， 创 年 内 电 视 最 大 降 价 幅 度 。 从 美 国 TV 周 度 销 量 来 看 ， W44/W45/W46 TV 销量分别为 112.4/111.3/127 万台，相比 21 年同期分别增 长 5%/25%/35%，促销活动效果显著。促销活动对海外渠道商降低库存起到推动 作用，随着库存的出清有望开启新一轮的备货，实现海外出货量回暖。

2.4 长期：平均尺寸增长推动面板需求稳定上升

长期来看，大尺寸依然是面板需求的大趋势。根据群智咨询数据，2021 年总 需求的弱势没有影响消费者对于大尺寸的偏好，TV 面板平均尺寸同比增加 1.4 吋 至 48.5 吋。2022 年全球市场平均尺寸下跌 1.1 吋至 47.4 吋，这也是近 10 年首 次出现同比下降。具体尺寸情况看，根据 Omdia 数据，22 年 32 吋以下/32 吋面 板的出货量分别同比增长 11%/13%，而除了 80 吋以上面板保持 15%增长外，其 他大尺寸面板出货量均同比出现不同程度下滑。

我们认为，22 年面板尺寸的下降具有特殊性，不会改变未来面板大尺寸化的 趋势。相比大尺寸面板，32 吋为生产量最大的尺寸，其生产难度较低，价格弹性 较高，自 2Q21 高点至 3Q22 低点价格下滑幅度达 70%，在 22 年全球消费降级 的背景下，低价的优势使得小尺寸面板更受青睐。但是随着厂商调低稼动率，溢出 的产能得到控制，面板价格开始触底反弹，未来小尺寸的价格优势将大幅削弱，且 大尺寸面板成本长期呈现的下降趋势会使其价格更加亲民，面板大尺寸化的趋势 仍将长期不变，依然是面板需求持续增长的重要推动力。根据群智咨询预测，2023 年 TV 面板平均尺寸将同比增加 1.6 吋至 49 吋，恢复增长态势。

由于尺寸优势，10.5 代线在切割大尺寸面板时无需混合切割，效率较高。以 8.5 代线为例与 10.5 代线作对比，在切割 65 吋面板时，8.5 代线只能切割 3 片， 切割效率为 64%，而 10.5 代线则可切割 8 片，效率达 96%；对于尺寸更大 75 吋面板，8.5 代线只能切割 2 片，效率仅为 56%，而 10.5 代线可切割 6 片，效率达 96%。 当前全球共有 5 条 10.5 代线，其中国内“面板双雄”京东方及华星光电各有 两条，夏普在广州有一条，主要用于自产 TV。韩国、中国台湾厂商均没有 10.5 代 线。随着面板大尺寸化的发展，大陆厂商掌握高世代产线的优势会越发凸显。

3 供给端：韩厂加速出清，大陆面板厂主导下产能控 制成效初显

3.1 复盘韩厂兴衰，2022 年底韩国本土 TV 产能基本出清

面板产业早期由日本厂商主导，90 年代一度占据全球 90%以上产能。1997 年亚洲金融危机后日本面板厂受到冲击，而三星、LG 等韩企采取逆周期投资的方 式，在 1998 年市占率超过日本厂商，分列全球第一第二。 进入 21 世纪，中国台湾厂商依靠日本技术转移和较低的成本迅速崛起，但由 于中国台湾缺乏 TV 品牌，对日韩及大陆订单依赖度高，没有对韩企形成真正挑战。 随着大陆 TV 品牌的崛起，以京东方、华星光电为首的面板厂开启了国产面板供应 链配套的节奏，韩企市场份额被逐渐侵蚀。

随着大陆高世代线产能的逐渐开出，2015 年开始面板价格开启跳水模式，高 压之下韩企开启第一轮产能的退出。三星于 4Q16 关闭 L7-1 号线；LGD8 代线 Paju 厂亦于 2017 年开始减产。 2019 年韩厂陆续开启第二轮退出，虽然面板价格在 19 年底开启超级上涨行 情使韩厂退出的节奏一度放缓，但 3Q21 开始的价格大幅下跌重新加速了其退出 的步伐。 （1）三星：三星在韩国本土有 L7-2、L8-1、L8-2 三条大尺寸 LCD 生产线， 设计产能分别为 160K 、195K 和 195K。根据 Omdia 数据，三星 L8-1、L7-2 已 于 1Q21 相继停产，仅剩的最后一条 LCD 产线 L8-2 号线于 2Q22 停产，现有存 货预计销售至 2023 年，自此三星所有 LCD 产能均已出清。（2）LG：LG 的 TV 本土产能主要集中于 P7 产线，设计产能为 230K/M（200K TV+30K IT）。根据 Omdia 数据，在经历 3Q22 巨亏后，LG 加速其大尺寸 LCD 业务的退出，预计 P7 产能完全退出时间由 1Q23 提前至 2022 年底。自此 LG 的 本土 LCD TV 产能在 22 年基本退出，仅在 P8 产线保留小部分产能，预计该产能 在 2023 年底前将持续减少直至全部退出。

3.2 大陆高世代线优势显著，产能进一步向“国产双雄”集 中

当前高世代线呈现高度集中在中国大陆的特点。随着韩企产能的退出，全球 8.5 代及以上产线数量下降至 30 条，其中包括 16 条 8.5 代线，8 条 8.6 代线，6 条 10 代线及以上产线。中国大陆建设有 22 条 8.5 代及以上产线，其中包括 10 条 8.5 代线，7 条 8.6 代线，5 条 10 代及以上产线。 具体到面板厂商看，京东方、TCL（华星光电）双雄 8.5 代及以上高世代产线 产能占比分别为 38%/30%，为行业绝对龙头。京东方在 14-17 年连续投产 4 条 8.5 代线，并在 18、20 年分别投产 B9、B17 2 条 10.5 代线。TCL 在 14、15 年 分别投产 2 条 8.5 代线，并在 19、20 年分别投产 T6、T7 2 条 10.5 代线，T9 8.6 代线在 22 年 9 月提前量产，设计产能 180K/M，计划在 4Q24 实现满产。惠科目 前共有 4 条 8.6 代线量产，最新的 H5 产线在 2Q21 投产，受行业不景气影响产 能爬坡略有放缓。此外日韩厂商在大陆有 3 条高世代产线，夏普广州 10.5 代线于 1Q20 达产，将主要用于自供 TV 面板。LG 在广州的 2 条 8.5 代线分别于 14、16 年投产，在本土产能退出的背景下，LG 依然选择保留广州产线。 随着高世代线已可以满足 65/75 吋大屏的生产需求，当前国内面板厂商暂无 新的大尺寸 LCD 产线建设计划，叠加韩企产能的退出，预计供给端产能将呈现较 为稳定的态势。

收购三星苏州、中电熊猫产线，产能向“面板双雄”集中。2020 年 8 月，TCL 公告将收购三星苏州产线，收购完成后转化为华星光电 T10 产线，产能 120K/M。 三星显示一直为华星光电大、中、小尺寸产品的重要客户，本次收购的同时三星显 示将增资 TCL 华星，将进一步提升发挥战略伙伴协同优势。 2020 年 9 月，京东方宣布将收购中电熊猫南京 8.5 代产线及成都 8.6 代产 线，创下 LCD 面板史上最大规模的收购。收购完成后两条产线分别转为京东方的 B18、B19 线，其中 B18 主要生产 TV、IT 及手机类产品，B19 主要生产大尺寸 TV 产品，收购完成后京东方在 TV 及 IT LCD 面板领域市占率第一的位置得以稳 固，中电熊猫的 VA 技术路线也能对京东方 IPS 技术路线形成互补。

反映市场集中度的 HHI 指数也印证了产业格局的变化。根据 DISCIEN 数据， 2012 年前 HHI 指数高于 1800，与行业主要集中在韩厂的格局相吻合。随着大陆 面板厂的崛起，行业集中度持续下降，较长时间内呈现百花齐放的格局。随着韩厂 的退出及京东方、TCL 完成对行业内其他产线的收购，2021 年开始 HHI 指数迅速 抬升，DISCIEN 预计 HHI 指数在 2022 年达到 1857，面板行业开始进入“面板 双雄”主导的高度集中市场，韩国厂商基本清出。

3.3 价格冰点时期，国产厂商控产效果初显

疫情初期供需错配产生的超级上涨行情下大陆厂商持续扩产，韩厂产能退出 放缓，行业稼动率长期保持高位，大量产能释放。随后需求端开始衰退，面板库存 高企，价格持续下跌。厂商自 1Q22 开始下调稼动率保价格，并在 Q2 末进一步大 幅下调稼动率至 70%。Q3 以来面板价格持续下跌至现金成本以下，各厂商控产决 心强烈，在 22 年 10 月稼动率降至低点 59%。经过连续三个季度的控产，面板价 格在 10 月、11 月出现小幅反弹，控产成效初显。随着年底海内外大促的来临， 品牌商补库存的动作带动稼动率出现小幅上调，根据 CINNO 数据，22 年 11 月 全球面板厂稼动率已恢复至 70%。 区别于 17-18 年韩厂及中国台湾厂商主导控产节奏，本轮降低稼动率保价格 由大陆厂商主导，持续的控产调整对面板价格起到了明显的支撑作用。在面板行业 全球竞争格局向大陆集中的背景下，大陆厂商证明了全球的话语权和定价权已经 由韩厂交棒至自己手中，“面板双雄”京东方、TCL 的议价能力有望在未来进一步提高。

4 投资分析

京东方：面板行业龙头，技术创新驱动成长

京东方成立于 1993 年，1999 年开始提供基于显示系统的行业解决方案，公 司于 2001 在深交所 A 股上市，同年布局移动显示领域。2003 年公司投建中国大 陆首条依靠自主技术建设的显示生产线—京东方北京第 5 代 TFT-LCD 产线。2010 年中国大陆首条高世代线—京东方第 6 代线量产，2011 年中国大陆首条 8.5 代线 在京东方量产，2015 年投建全球首条 10.5 代线，同年投建大陆首条柔性 AMOLED 线。2017 年，公司大尺寸及中小尺寸液晶面板出货量均达到世界第一，2021 年 公司全面开启以半导体显示事业为核心，MLED、传感器及解决方案、智慧系统创 新、智慧医工事业融合发展的“1+4+N+生态链”布局，向物联网时代全球创新 企业跨越。

面板行业寒冬导致 22 年业绩承压：营收及归母净利润方面，公司 2020-3Q22 分 别实现营收 1355.53/2193.1/1327.44 亿元，分别实现归母净利润 50.36/258.31 /52.91 亿元，受周期影响波动较大。在面板行业高景气度的推动下公司 21 年营 收同比增长 61.79%，归母净利润同比大增 412.93%，达到历史最高值。受行业 景气度下行影响，22 年前三季度公司营收利润双下滑，其中营收同比下滑 19.4 5%，归母净利润同比下滑 73.75%。

盈利能力方面，公司 1Q20-3Q22 单季度毛利率分别为 14.32%/16.84%/18. 61%/28.16%/28.13%/32.61%/34.99%/19.63%/21.38%/15.36%/2.62%。根据 公司年报及半年报，1H20-1H22 显示器件业务半年及年度毛利率分别为 13.78% /18.34%/30.49%/26.36%/15.44%,22 年以来面板价格暴跌使得公司毛利率承压。 分业务来看，公司显示器件/物联网创新业务/智慧医工/MLED/传感器及解决 方案占营收比重分别为 90.21%/14.73%/1.14%/0.45%/0.11%，显示器件业务始 终占据公司营收的核心地位。

公司重视研发投入，积极布局前瞻技术方向，通过短中长期技术研发体系推动技术快速产品化。公司 2017-2021 年研发投入分别为 69.72/72.38/87.48/94.42 /124.36 亿元，研发投入逐年增加。2022 年上半年新增专利申请超 4500 件，其 中发明专利超 90%，海外专利超 33%；柔性 OLED、传感、人工智能等创新领域 专利占比超过 50%。根据世界知识产权组织数据，京东方全球国际专利申请（PC T）连续多年稳居世界前十，2021 年京东方 PCT 申请量达 1980 件，位居世界第 七，在国内仅次于华为、OPPO 位居第三。

面板行业龙头，产线布局完善：公司为面板行业龙头，在智能手机、平板电脑、 笔电、显示器、电视五大主流应用领域 LCD 市占率稳居世界第一。公司拥有全球 最多的 8.5 代以上 LED 产线，其中包括 5 条 8.5 代线：B4、B5、B8、B10、B18， 1 条 8.6 代线：B19，以及 2 条 10.5 代线：B9、B17，在面板行业大尺寸的趋势 下拥有高世代线的产能及效率优势。受 22 年面板价格低迷影响，公司 LED 产线 调低开工率控产，部分产线稼动率一度低至 50%左右。随着面板行业库存回归合 理水位，京东方凭借龙头地位享有较强的议价能力，未来稼动率及毛利或将持续回 升。 在车载显示领域，通过子公司京东方精电深耕多年，推出了柔性 AMOLED、 柔性多联屏、曲面显示、全贴合显示、BDCell、MiniLED、超大尺寸显示等前沿技 术产品，其中，搭载 OLED、MiniLED 等新技术的智慧座舱产品已在客户端多款 新车发布，22 年前三季度公司在车载领域市占率位列全球第一，达 15.38%。

柔性 OLED 领域，公司司柔性 OLED 产品已基本完成全球主流品牌客户的导 入，在智能手机领域的渗透率持续提升。未来公司将同时推动柔性 OLED 在 IT、 车载等新领域的应用，实现更多系列产品的覆盖。2022 年前三季度，公司柔性 OLED 出货量近 5000 万片，市占率排名全国第一、世界第二。 完善“1+4+N+生态链”战略，布局新领域及新技术：MLED 领域，公司在 11 月 6 日公告拟以不超过 21 亿元的自筹资金认购华灿光电定增的 A 股股份，成 为其第一大股东。通过控股华灿光电，公司完善“1+4+N+生态链”业务架构中对 于 MLED 的布局。华灿光电是行业前列的 LED 芯片及先进半导体解决方案供应 商，其掌握的 Mini/MicroLED 芯片核心技术，能够与京东方先进的半导体显示技 术、高速转印技术有效结合，完善 MLED 业务技术布局。

在 VR 领域，VR 面板技术需实现超高 PPI，目前 LTPS（低温多晶硅）、LTPO （低温多晶氧化物）、MicroOLED（硅基有机发光二极管）三种主流技术中，LTPO 技术最高可以满足 2100PPI 左右的最高分辨率（LTPS 为 1700PPI），且成本相比 MicroOLED 有绝对优势，预计 LTPO 技术将成为技术发展趋势。公司计划在北京 投建应用 LTPO 技术的第 6 代新型半导体显示器件生产线项目，填补公司 VR 产 品 LTPO 技术无量产产能的空缺。着力布局 VR 显示产品市场，将有助于公司抓住 市场转型和技术演进机会，巩固行业主导权。

TCL 科技：泛半导体产业布局，面板+光伏齐头并进

TCL 集团成立于 1981 年，早期由通讯设备制造起家，随后将业务拓展至彩 电、电脑等电器领域，并跻身中国电子前十强企业。2004 年公司在深交所上市， 2009 年成立华星光电进军半导体显示面板行业，2020 年收购天津中环进军新能 源光伏和半导体材料行业，打开公司全新增长极。当前公司已经形成半导体显示、 新能源光伏及半导体材料为核心主业，产业金融等其他业务共同发展的布局。

半导体显示业务承压，光伏业务业绩贡献力度增大：营收及归母净利润方面， 公司 2020-3Q22 分别实现营收 768.3/1636.91/1265.76 亿元，分别实现归母净 利润 43.88/100.57/2.81 亿元。受益于面板行业及光伏行业的高景气度，公司 21 年营收同比增长 113%，归母净利润同比增长 129.2%。22 年以来面板行业处于 景气度低谷，22 年前三季度公司归母净利润同比下滑-96.92%。

盈利能力方面，公司 1Q20-3Q22 单季度毛利率分别为 7.27%/10.22%/13.4 7%/18.71%/21.03%/22.66%/19.7%/16.38%/12.26%/6.89%/8.49%。根据公 司年报及半年报，1H20-1H22 半导体显示业务半年及年度毛利率分别为 10.34% /16.89%/29.15%/24.62%/3.89%，半导体显示业务毛利率的大幅下滑拖累公司 22 年整体毛利水平。 分产品看，1H22 公司半导体显示业务/新能源光伏业务/分销业务占营收比重 分别为 44.09%/37.50%/17.43%，受行业景气度不振影响半导体显示业务表现不 佳，营收占比相较 21 年末下滑 9.78pct；得益于新能源旺盛的需求，新能源光伏 业务占比相较 21 年末提高 12.37pct。

加速布局中尺寸面板，大尺寸龙头转型全尺寸龙头：TCL 华星光电技术有限公 司成立于 2009 年，是当前半导体显示龙头之一，也是 TCL 半导体显示业务的主 力军。当前 TCL 华星有深圳、武汉、惠州、苏州、广州、印度生产基地，9 条面板 产线，5 大模组基地。 具体产线来看，公司当前拥有 T1、T2、T6、T7、T10 共 5 条大尺寸产线。 T1 为 8.5 代 TFT-LCD 生产线，于 2010 年 3 月开工建设，也是公司首条面板产线。T1 作为公司第一条高世代产线的投产帮助 TCL 建立后发优势，为半导体显示 业务崛起打下良好基础。随后公司于 2013 年 11 月开工建设第二条 8.5 代线— T2，可提供 4K 面板产品。公司与 2016 年 11 月、2018 年 11 月分别开工建设 T6、T7 两条 11 代线，致力于提升公司在 65、75 吋等大尺寸领域的竞争力。随 着韩厂产能的退出，TCL 于 2021 年 4 月完成对三星苏州的收购，同年实现 Q2 并 表，该产线覆盖 TV/MNT/PID 等多类型产品，收购后成为公司 T10 产线。

中小尺寸方面，公司当前拥有 T3、T4、T5、T9 四条产线。T3 为公司首条 6 代小尺寸产线，主要生产高分辨率、低功耗、超薄及异形屏等高端手机产品和平板、 笔电及车载产品。T4 为 OLED 专用产线，主供 1.36-15.6 吋柔性 AMOLED 显示 模组。尽管中小尺寸面板出货面积占比较小，但其价值量相对较高。公司前期重心 偏向建设大尺寸 TV 产线，为了补足中小尺寸面板产品的不足，公司于 2021 年分 别建设 T9、T5 两条中小尺寸产线，其中 T9 为 8.6 代线，为国内是首个专门生产 高端 IT 产品及专业显示的高世代产线，产品覆盖各主流应用场景；T5 为 6 代线， 作为 T3 线的扩充使用，当前处于建设期还未投产。

22 年前三季度公司优化业务及产品结构，加速布局中尺寸领域，从大尺寸龙 头向全尺寸领先转型。TCL 华星实现面板销售面积 3267 万平米，同比增长 15%， 但受行业下行影响产品价格处于低位，体现在营收为 521 亿元，同比下滑-21.72%。 大尺寸面板： 8K 及 120HZ 高端面板市场份额全球第一；65 及 75 吋市场份 额全球第二；在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场成为头部客户的核心供应 商，其中大尺寸交互白板及数字标牌市场份额全球第一，拼接屏市场份额全球第三。 产线方面，在行业集体控制产能的背景下，当前 T1、T2、T6、T7、T10 工厂稼 动率整体处于低位，随着面板价格触底反弹，公司稼动率有望回升。 中小尺寸面板：产品序列进一步完善，客户结构持续优化，LTPS 平板出货排 名第一，LTPS 笔电产品出货排名第二，LTPS 车载出货增长显著，AR/VR 产品加 速拓展。产线方面，目前中尺寸产品主要依托 T3 LTPS 产线和深圳华星以及苏州 华星的产线生产，产品类型以平板、笔电和显示器为主，并侧重于高分辨率、高刷 新率、曲面等中高端品类。在 22 年上半年市场下行期间，中高端产品所受冲击和 影响相较整体市场相对缓和。4 月在武汉扩建月产能 4.5 万片的第 6 代 LTPS LCD 显示面板生产线（T5）厂房建设完成，该产线将主要围绕车载、笔电、手机等品类布局。 9 月在广州投产月产能 18 万片的 8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线 （T9）提前量产，该产线分两个阶段建设，每阶段月产能各 9 万片，工厂整体满 产计划在 4Q24 实现。相比 8.5 代线，T9 产线切割效率提升 8-12%，有效降低了 成本。该产线将主要布局中尺寸 IT 和车载产品，非 TV 类应用产能占比 78%，有 助于公司构筑中尺寸的差异化竞争力。

光伏+半导体材料布局，TCL 中环成为第二增长极：近年来光伏行业需求旺盛， 半导体材料也在国产替代的迫切需求下保持快速发展。2022 年前三季度 TCL 中 环实现营收 498.4 亿元，同比增长 71.35%；实现归母净利润 50.01 亿元，同比 增长 80.68%。 截至 3Q22，公司单晶产能达 128GW，先进产能保持全球领先地位，G12 硅 片、高效 N 型单晶硅片市场占有率全球第一。公司推动 G12 技术平台与工业 4.0 生产线深度融合，提升了公司生产制造效率。在晶体环节，22 年 1 月在宁夏中环 六期工厂首颗 G12 单晶下线，目前 50GW 项目投产顺利，先进优势产能加速提 升，产品结构进一步优化，公司预计 2022 年末单晶总产能将超过 140GW，有望 成为全球光伏硅单晶规模 TOP1 厂商。在晶片环节，公司在天津年产 25GW 的 “DW 三期”和宜兴年产 30GW 的“DW 四期”项目的加速投建、投产。通过细 线化、薄片化工艺改善，硅片 A 品率提升 4%，同硅片厚度下公斤出片数提升 6%， 显著领先行业水平。半导体材料方面，公司持续优化全产品解决方案，抛光片、外 延片出货面积在 1H22 同比增长 76.2%，其中 8-12 英寸同比增长 107%。22 年 4 月公司与协鑫集团共同投资并开工建设 10 万吨颗粒硅、硅基材料项目及 1 万吨 的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化。

重视自主研发，前沿技术引领未来： TCL 积极布局前沿显示技术。2019 年公 司将 Mini-LED 及 Micro-LED 定位为未来 3-5 年的技术路线，并推出全球首款 MLED 星曜屏。目前 Mini-LED 技术大多采用 PCB 作为驱动系统的基板，TCL 华 星创新性的采用 Glass 作为基板，在降低成本的同时实现画质的增强。公司采用 “AM+Local Diming+Mini-LED”背光技术，具有高峰值亮度、高对比度、低功 耗、高可靠性等特点，在性能达到 OLED 相当水准的同时在价格上具备极大优势。 在大尺寸 OLED 方面，公司布局印刷 OLED 显示技术，区别于三星、LG 的蒸 镀技术，印刷工艺无需 FMM，具有低成本和柔性化等优势。2020 年 1 月 7 日，TCL 华星与广东聚华联合开发的全球首款基于印刷技术的可卷绕柔性 OLED 样机 面世；同年公司以 300 亿日元战略入股日本印刷 OLED 龙头公司 JOLED，通过联 合研发、专利合作等，推动印刷 OLED 早日实现工业化量产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」