瑞达期货：终端需求弱于预期 聚酯上行动力不足

一、基本面分析

1、上游原材料情况

3月国际油价呈现“N”型走势。上旬，亚洲经济需求前景带来的利好与美联储官员鹰派言论的利空博弈，原油价格冲高回落；中旬，美国硅谷银行、签字银行突发破产，随后欧洲瑞信股价暴跌，欧美银行业风险骤然凸显，资金避险情绪激增。3月16日召开的货币政策会议和3月FOMC会议均表示利用加息抗击通胀，推动通胀水平回落至2%的目标仍是美联储等主要发达经济体央行的主要目标，国际油价大幅下跌；下旬，沙特及俄罗斯重申减产立场坚定，油价逐渐反弹。中长期来看，全球经济衰退预期持续发酵使油价承压。

中游产成品（石油脑、乙烯、PX）受均价结算影响，波动较原油明显缓和。截止至3月28日，（PX）CFR中国报价为1100.17美元/吨，较月初上涨66.5美元/吨；FOB韩国报价为1077美元/吨，较月初上涨70美元/吨。中石化3月PX结算价格8480（现款价8450），较2月下降20元/吨。截止至3月28日（PX）FOB韩国-（石脑油）CFR日本报408.50美元/吨，较月初上涨127.50美元/吨。

海关总署数据显示，2023年2月，当月PX进口量为818693.43吨，环比增加14.01%，同比下降13.02%。2022年1-2月，PX累计进口量1536801.39吨，同比减少28.38%。3月乙烯价格下跌，截止至3月27日乙烯CFR东北亚报价951美元/吨，较月初下跌10美元/吨。

图：上游原料价格

图：PX与石脑油价差

图：PX进口情况

2、供应状况

2.1 PTA供应状况

3月PTA开工负荷约为74.90%，环比-0.90%；月产量在423.81万吨左右，环比-1.44%。3月PTA加工差平均在433.51元/吨附近，较2月上涨81.47%，加工利润大幅提升。3月PTA装置负荷环比下降，首周恒力石化、洛阳石化、虹港石化停车，开工负荷回落；随后逸盛大化1#、2#、福海创提负，恒力石化1#重启叠加恒力惠州投产，开工负荷持续走高。后市来看，在加工利润较好的情况下，装置重启提负计划预计增多，PTA供应将持续宽松。

库存方面，据隆众资讯数据显示，截至2023年3月30日当周，中国PTA库存量为274.58万吨，环比减少1.00万吨，同比减少41万吨。3月聚酯负荷及产量大幅上涨，PTA社会库存累库环比大幅去化。

海关总署数据显示，2023年2月，当月PTA进口量为4816.65吨，环比下降49.49%，同比增加67.22%。2022年1-2月，PTA累计进口量14353.5吨，同比增加381.5%。2月PTA当月进口量环比下滑，1-2月累计进口量同比上升。

图：PTA工厂开工率

图：PTA周度社会库存

数据来源：隆众资讯

图：PTA进口情况

2.2 乙二醇供应状况

3月国内乙二醇平均开工负荷约为57.61%，环比+2.27%；月产量约125.30万吨，环比+7.32%。3月国内乙二醇涉及检修产能预计在435万吨/年，检修损失量预计在21.05万吨，其中不包含油制小幅转产EO和降负，煤制的降负。港口方面，截至3月30日，华东主港地区MEG港口库存总量102.97吨，较2月底103.32万吨的库存下跌0.35%，港口库存小幅去库。4月来看，在加工利润有所修复及新装置投产预期下，装置开工负荷仍有提升空间。

海关总署数据显示，2023年2月，当月乙二醇进口量为625447.20吨，环比增加39.39%，同比下降13.02%。2022年1-2月，乙二醇累计进口量1074146.88吨，同比减少30.72%。2月乙二醇当月进口量环比上升，1-2月累计进口量同比下降。

图：乙二醇库存情况

图：乙二醇进口情况

2.3 短纤供应状况

3月直纺涤纶短纤行业平均开工负荷约为77.21%，环比6.09%；月产量约为57.12万吨，环比+9.75%。春节后短纤开工负荷缓慢回升。因上游原料价格大涨短纤被动跟涨，导致加工差持续回落。下游对原料采购多持谨慎观望的态度，短纤库存累库压力增大。故后市在聚酯大厂的带动下，短纤企业有减产的可能。

海关总署数据显示，2023年2月中国未梳涤纶短纤进口0.70万吨，较前月增加0.32万吨，增幅为82.49%。2023年1-2月累计进口量为1.08万吨，较去年同期减少0.44万吨，降幅为29.19%。

2023年2月中国未梳涤纶短纤出口8.91万吨，较前月减少1.57万吨，降幅为15.02%。2023年1-2月累计出口量为19.38万吨，较去年同期增加5.91万吨，增幅为43.91%。

图：短纤进出口对比

3、合同货报价状况

合同货方面，中石化3月PTA结算价格执行5955元/吨，较2月结算价上调215元/吨。4月份挂牌价格未公布；乙二醇合同货方面，中石化3月乙二醇结算价格执行4315元/吨，较2月结算价格下调35元/吨。4月份挂牌价格未公布。3月PTA华东市场月均报价在5923.05元/吨，较2月上涨366.30元/吨；乙二醇华东市场月均报价在4120.90元/吨，较2月下跌44.20元/吨。中游产成品（石油脑、乙烯、PX）受均价结算影响，波动较原油明显缓和。截止至3月28日，（PX）CFR中国报价为1100.17美元/吨，较月初上涨66.5美元/吨；FOB韩国报价为1077美元/吨，较月初上涨70美元/吨。3月PTA加工差平均在433.51元/吨附近，较2月上涨81.47%，加工利润大幅提升。

乙二醇利润方面，截至2023年3月29日，煤制乙二醇利润为-1899元/吨，较2月底增加54元/吨，增幅2.69%；甲醇制乙二醇利润为-1857.5元/吨，较2月底增加203.25元/吨，增幅9.8%；乙烯制乙二醇利润为-994.92元/吨，较2月底减少33.16元/吨，降幅3.06%；石脑油制乙二醇利润为-994.92美元/吨，较2月底减少33.16元/吨，降幅3.06%。3月乙二醇煤制及甲醇制工艺加工利润有所修复，石脑油制及乙烯制加工利润亏损幅度增加。

图：PTA合同报价

图：PTA加工差

图：乙二醇利润价格走势图

4、需求状况

3月聚酯月产量约为487.56万吨，环比+15.10%；月均负荷约为86.04%，环比+8.07%。3月聚酯开工、产量大幅上涨。下旬以来，伴随聚合成本大幅上涨，聚酯端现金流再度下探。月底如华润、华宏等聚酯工厂开始减产，后市装置减产检修计划将有所增加。

分品种来看，截止至3月30日，涤纶短纤利润-600.88元/吨；长丝FDY利润-325.88元/吨，POY利润-400.88元/吨，DTY利润125元/吨；瓶片利润184.13元/吨。3月聚酯端现金流呈现V型走势。上半月聚合成本跟随原油价格下跌，聚酯端现货成交重心下移较少，现金流不断修复。下半月伊始，受PX端装置意外降负影响，聚合成本跟随PTA价格大幅上涨，聚酯端现金流持续被压缩。

终端来看，据隆众资讯数据显示，截至3月30日，终端织造订单天数平均水平为13.11天，订单远低于往年同期水平。月内多数下游用户反馈外贸订单缺失明显，内需总体支撑有限。后市来看，海外经济贸易温度降温及订单外流的趋势难改，春节前后对内需复苏的“强预期”逐渐被“弱现实”证伪，纺织服装复苏压力巨大。

图：聚酯工厂开工率

图：江浙织机开工率

图：聚酯端现金流

图：涤纶长丝库存天数

图：短纤产销率

数据来源：隆众资讯

二、价差结构情况

1、基差走势

从基差走势图看，3月PTA基差震荡走强。月内聚酯端提负速度快于PTA，PTA社会库存量减少，现货流通偏紧。后续来看，伴随恒力惠州等新装置投产，叠加聚酯端开始降负，PTA供需预期宽松，有望带动基差回落；乙二醇基差小幅走强，月内乙二醇库存水平小幅下降，叠加期货端资金仍以空头为主，预计基差仍将延续低位震荡行情；3月短纤基差震荡走弱。月内终端需求低于预期，现货走势较弱，期货端跟随PTA价格上涨，导致基差不断走弱。后续来看，PTA端供需格局预计宽松，期货端的走弱有助于带动基差回升。

图：PTA基差走势图

图：乙二醇基差走势图

图：短纤基差走势图

2、跨期套利走势

PTA近远月价差方面，月中旬盛虹一体化的400万吨PX装置因故意外降负，青岛丽东100万吨装置亦降负运行，带动近月合约大幅上涨，近远月价差大幅走高。后市PTA供需趋于宽松，近月合约将承压，故建议逢高空价差操作；短期乙二醇近远月价差变化不大，考虑到乙二醇的季节性库存波动，即上半年逐步累库，下半年逐步去库，建议逢高空05多09操作；乙二醇PTA价差方面，短期乙二醇走势较弱，PTA持续走强，两者价差增大。后续建议留意底部做多价差的机会；短纤方面，短期近远月价差走高，近月端短纤期价跟随PTA上涨。后续可根据终端“银四”表现寻找空05多09机会。

图：PTA05-09价差走势图

图：乙二醇05-09价差走势图

图：乙二醇PTA主力合约价差走势图

图：短纤05-09价差走势图

3、跨品种套利走势

截止3月30日，原生-再生短纤价差报921.67元/吨。3月原生短纤价格涨幅较大，两者价差增大，再生替代效应增强。

3月棉纤价差缩小，不利于提高涤棉纱中涤纶的比例。

图：原生-再生短纤价差走势

图：棉花-短纤价格走势

4、短纤加工差

3月受PX端意外检修影响，PTA大幅上行，聚合成本震荡提升，然而春节后，终端需求始终未见好转，限制短纤期价上涨，短纤现货加工差持续下行。基本面看，后市供应端聚酯原料都面临较大的产能投放压力，终端需求亦尚存改善预期。预计后市短纤现货加工差有所修复；技术面看，当前盘面加工差处于同期低点，后续可根据织造“银四”旺季表现择机做多加工差。

图：短纤现货加工差

图：短纤盘面加工差

三、期权分析（PTA期权）

图表来源：Wind

3月化工板块整体震荡回升，期权市场认沽认购成交量比有所提升，市场情绪维持乐观；做多情绪有所减少，沽购比持仓量环比有所上升。

图表来源：Wind

期权隐含波动率远远高于标的历史波动率，波动率溢价较大。后续事宜操作卖权，做空波动率。

四、观点总结

3月国际油价呈现“N”型走势。中长期来看，全球经济衰退预期持续发酵使油价承压。供应方面，3月PTA装置负荷环比下降，月内加工利润大幅回升，装置重启提负叠加恒力惠州投产，开工负荷持续走高。后市来看，在加工利润较好的情况下，装置重启提负计划预计增多，PTA供应将持续宽松。乙二醇供应方面，3月国内乙二醇装置开工负荷及产量有所上涨。港口方面，截至3月30日，华东主港地区MEG港口库存总量102.97吨，较2月底103.32万吨的库存下跌0.35%，港口库存小幅去库。4月来看，在加工利润有所修复及新装置投产预期下，装置开工负荷仍有提升空间。短纤供应方面，月内短纤开工及产量继续攀升。春节后短纤开工负荷缓慢回升。因上游原料价格大涨短纤被动跟涨，导致加工差持续回落。下游对原料采购多持谨慎观望的态度，短纤库存累库压力增大。故后市在聚酯大厂的带动下，短纤企业有减产的可能。

需求方面，3月聚酯开工、产量大幅上涨。下旬以来，伴随聚合成本大幅上涨，聚酯端现金流再度下探。月底如华润、华宏等聚酯工厂开始减产，后市装置减产检修计划将有所增加。终端来看，截至3月30日，终端织造订单天数平均水平为13.11天，订单远低于往年同期水平。月内多数下游用户反馈外贸订单缺失明显，内需总体支撑有限。后市来看，海外经济贸易温度降温及订单外流的趋势难改，春节前后对内需复苏的“强预期”逐渐被“弱现实”证伪，纺织服装复苏压力巨大。

综合认为，下月聚酯系走势以偏弱震荡为主。操作上，TA2305合约建议于5900-6500区间交易；EG2305合约建议3950-4200区间交易；PF2306合约建议7300-7800区间交易。

【风险因素】

（1）织造旺季超预期表现

（2）地方冲突加剧，原油价格上涨

瑞达期货 林静宜

千呼万唤始出来，布仓爆交期移，广东染费涨“金三”正式来临了？

染厂告急！获悉，3月12日，广东惠州明瑞纺织发出《染费调整通知》，在通知中对染色加工常规布种进行染费调整。

惠州染费上调常规布种

此次染费上调大致分为几类，基本是根据布种克重进行调整，涨幅较大的基本为克重小的布类。

据通知中显示：

1.140克以上的常规布种染费

浅色12.5元/KG，中色14元/KG，深色16元/KG，均价15元/KG

2.100-140克的常规布种染费

浅色14元/KG，中色16元/KG，深色18元/KG，均价17元/KG

3.100克以下的每低于20克加2元/KG（按16元/KG基础上）。

其他一些加工费用同时有相应提高，包括对小单，色牢度，荧光色等特殊要求会有相应的价格。

从惠州明瑞纺织获悉，此次染费价格调整执行日期为3月15日开始，标准以开生产运转卡日期为准，同时提醒客户有疑问，请及时和明瑞纺织沟通。

染费上调原因：成本上涨，水、电、汽、染化助剂等生产成本加大。另一个原因是由于环保趋严。

据悉，3月初，惠州博罗县环保局在石湾镇政府召开了沙河流域涉水重点排污企业环保工作会议，今年将：一是开展沙河流域涉水重污染企业执法监管专项行动；二是加大锅炉整治力度，强力推进燃煤和生物质锅炉清洁能源改造。

图片来源：博罗环保局

中山限排货期后推

广东印染另一个集中地：中山。由于生产高峰，3月初以来污水一直处于限制排放，对于旺季生产中的染厂来说，生产不能正常进行，货期一直往后推。

中山侨发洗水园区停水、停汽，基本上是上12个小时的班，停24个小时。

浙江染费继续上调

3月10日，浙江知名印染企业杭州卓达染整发布《关于染费调价的公函》，自2019年3月16日起，所有卷染染色产品的染费在原有价格基础上上调0.20元/米。

据杭州卓达染整业务经理张晓东介绍：现在卓达公司生产扩大了，所有产品每天成品出货量可以达到60万米每天，现在每天进厂白坯大概是50万米，现在细分产品各个车间生产有序运行，首缸交期6-8天完成。加工产品大类：天丝，莫代尔，铜氨，醋酸，棉锦，锦棉，涤棉，针、梭织产品及弹力系列，针织丝光。

福建印染暂停收胚

福建一如年初的繁忙，继三连涨之后，暂时没有染费调整通知，但是染厂进胚增多，胚布仓无法存放，部分印染企业发出暂停收胚通知。

浙江其他地方部分染厂同样出现这样的情况：暂停收货日期延长至20号，20号之前请不要安排白胚入库！否则运输损失自负！成品交货日期为排单后15天到20天！

一直以来，印染企业进行染费调整往往都是非常谨慎，对客户议价能力较底，首先会担心客户流失，另一个原因可能以前染费处于一种较底的水平，不调整染费，已经无法维持正常的生产成本。涨价，是不得不为之。

来源：印染人

华瑞信息赴广东拜访客户群

【严正声明】凡注明作者为 “TTEB”的作品， 未经TTEB授权，任何单位和个人不得转载。

为了更好地服务客户，加强学习和交流，9月16日，华瑞信息一行人出发前往广东，展开了为期一周的广东企业客户拜访。

拜访期间，超强台风“山竹”在广东掀起了狂风暴雨。摇晃的房屋 、连根拔起的树木、破碎的玻璃随处可见。热情的广东客户周到地接待了华瑞信息，为劳顿的一行人送上了及时的温暖。

从广州到佛山再到潮汕，华瑞信息一行人专程拜访了广州期货、广发期货、丝丽国际、中棉广东、厚方投资、广州龙塔、中海壳牌、达能、李宁、广州弘益、广东轻出、良威针织、李宁、丰宝等企业。

最后，华瑞信息一行人寄语，感谢大家一路上的帮助和支持，祝广东客户发展越来越好，并祝大家中秋快乐，阖家欢乐！

▲广发期货

广发期货总部位于广州，有着强大的棉纺、化纤研究团队，服务于珠三角产业集群及投资类客户。公司的经营范围包括商品期货、金融期货的经纪业务、信息咨询、培训和中国证监会批准的其它业务。

▲丝丽国际集团泓泰有限责任公司泓泰有限责任公司是进口纱老牌服务企业，集团业务架构调整后业务继续拓展，立足广东，辐射全国。 ▲中华棉花广东分公司

作为棉花贸易商的中华棉花广东分公司，年贸易额达190亿，以棉花贸易为主，也为广东地区客户提供进口纱开证服务。

▲广州弘益

广州弘益拥有6.5万锭产能，主要生产32-40支涤棉纱，覆盖潮汕市场，其印染工厂服务于周边织厂。

▲广东轻出集团

广东轻出集团主营进出口贸易、国内贸易、仓储物流，服务珠三角产业客户。

▲广州龙塔贸易有限公司

广州龙塔贸易有限公司，主要经营各类新型差异化纤维，如差异化短纤，黏胶，芳纶，腈纶等。其中进口差异化纤维比例高达70％，也是国内主要的低熔点短纤进口商，进口来自日韩。

▲中海壳牌

中海壳牌石油化工有限公司，成立于2000年，在广东省惠州市大亚湾经济技术开发区建设并运营一世界级规模的石化联合工厂。中海壳牌，国内主要的MEG供应商之一，7月份新装置投产后，目前MEG产能总计88万吨，主要供应华南聚酯客户。

▲达能

达能全球有四大业务，分别是饮料(脉动等)、婴幼儿奶粉(爱他美，诺优能)、奶制品、医疗保健，广东乐百氏就是达能饮料业务在中国的总部。达能饮料业务总部在广州，但采购瓶片在新加坡，广州这边负责销售，在中国有9家工厂负责生产，广州统一销售，新加坡负责采购瓶片。他们饮料业务中，最大的业务量是脉动这款饮料。很多人可能不知道爱他美和诺优能也是达能的。

▲龙正实业

龙正实业，业务范围包括房地产、贸易、织造、布行等。贸易方面涉及粘胶、短纤、棉纱，织造主要是大圆机，布行在中大、慈溪、长兴织里均有分布。